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事件：浙江自然發(fā)布2023年度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.23億元，同比下降12.95%；歸母凈利潤(rùn)為1.31億元，同比下降38.64%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.37億元，同比下降33.08%。其中2023Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.52億元，同比增長(zhǎng)6.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-0.03億元，同比下降121.71%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.04億，同比增長(zhǎng)465.84%。
　　營(yíng)收回暖箱包業(yè)務(wù)亮眼，去庫結(jié)束訂單回暖24年需求趨勢(shì)向好
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.23億元，同比下滑12.95%，主要受海外需求疲軟、下游客戶去庫影響，但2023Q4收入同比增速已恢復(fù)至+6.7%，呈現(xiàn)出回暖的勢(shì)頭。分產(chǎn)品看，23年氣床、箱包及枕頭坐墊分別實(shí)現(xiàn)收入5.15/1.56/0.60億元，分別同比25.2%/+22.5%/-19.3%。其中，23年新業(yè)務(wù)箱包業(yè)務(wù)新客戶開拓順暢，柬埔寨產(chǎn)能釋放，收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。分地區(qū)看，2023年內(nèi)、外銷收入分別同比下滑29.2%/7.6%至1.71/6.50億元。23年海外通脹持續(xù)回落、下游持續(xù)去庫，23Q4去庫已基本完成，美國(guó)家具、電子和家電賣場(chǎng)零售商庫存銷售比率已回落至22年初水平。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，帳篷、戶外箱包等戶外用品出口額同比增速分別自23年11月、24年1-2月轉(zhuǎn)正，24年1-2月同比增速分別為2.53%、10.92%，預(yù)計(jì)企業(yè)訂單已經(jīng)回暖。展望24年，巴黎奧運(yùn)會(huì)或催化運(yùn)動(dòng)用品需求，公司核心客戶迪卡儂有望受益。
　　產(chǎn)品機(jī)構(gòu)變化、新產(chǎn)能爬坡，23Q4盈利能力短期承壓
　　2023年公司綜合毛利率為33.84%，同比下降2.77pct，其中，2023Q4公司綜合毛利率為30.81%，同比下降8.51pct，Q4盈利能力短期承壓，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、新產(chǎn)能仍處于爬坡階段。期間費(fèi)用方面，2023年公司期間費(fèi)用率為12.7%，同比增長(zhǎng)4.1pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.4%/7.1%/-1.1%/4.3%，同比分別+0.9/+1.9/+0.6/+0.7pct。綜合影響下，2023年公司凈利率為15.57%，同比下降6.51pct，23Q4公司凈利率為-1.46%，同比下降9.32pct，主要受毛利率下滑及費(fèi)用率提升影響?，F(xiàn)金流方面，2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2.40億元，同比增長(zhǎng)5.26%。
　　投資建議：浙江自然作為戶外用品龍頭，積極推動(dòng)新品類拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、不斷鞏固研發(fā)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大海外產(chǎn)能，伴隨海外需求回暖，公司業(yè)績(jī)有望重回增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)浙江自然2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為9.72、11.29、13.09億元，同比增長(zhǎng)18.09%、16.13%、15.93%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.81、2.15、2.47億元，同比增長(zhǎng)38.85%、18.25%、15.32%，對(duì)應(yīng)PE分別為14.9x、12.6x、10.9x，給予24年19.53xPE，目標(biāo)價(jià)25.00元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)；客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)