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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告2023年三季報(bào)。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利6.71/1.34/1.33億元，同比-16.43%/-32.92%/-34.81%。23Q3單季實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利1.41/0.13/0.18億元，同比-15.80%/-47.29%/-53.96%。
　　受需求及新工廠爬坡影響，盈利水平承壓，期間費(fèi)用增加。2023Q1-3公司毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為34.52%/19.42%/19.80%，同比-1.61/-5.17/-5.58pct；其中23Q3毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為30.23%/8.99%/13.01%，同比-6.82/-4.91/-10.79pct，盈利大幅下降預(yù)計(jì)主要系（1）海外品牌處于去庫(kù)存階段、國(guó)內(nèi)放開后出行需求大幅增加，戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品需求承壓，（2）海外子公司尚處于爬坡階段，前期費(fèi)用較高，（3）人民幣持續(xù)貶值影響。2023Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%，同比變動(dòng)1.02/1.50/0.80/1.89pct，銷售費(fèi)用增加主要系公司積極參加海外展會(huì)，管理費(fèi)用增加主要系人工及折舊成本增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系匯兌損益影響。
　　看好公司2024年業(yè)績(jī)彈性釋放。公司注重研發(fā)，具有TPU覆膜、高周波熔接等垂直一體化核心優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)品類，有效完善品類矩陣，新拓業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)?？春霉久髂陿I(yè)績(jī)有較大彈性，一方面，隨著海外子公司產(chǎn)能逐漸釋放，公司盈利有望恢復(fù)至常態(tài)水平，另一方面，海外品牌庫(kù)存接近尾聲，下游需求逐漸復(fù)蘇。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.18元/股、1.51元/股、1.82元/股。綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性等因素，參考可比公司，給予公司2024年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值27.16元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。