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事件描述
　　10月19日，公司披露2023年三季報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.71億元，同比下降16.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比下降32.92%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比下降34.81%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　23Q3營(yíng)收下滑壓力加大，預(yù)計(jì)硬質(zhì)保溫箱產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入1000萬左右。營(yíng)收端，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.71億元，同比下降16.43%。分季度看，23Q1-Q3營(yíng)收分別為2.40、2.90、1.41億元，同比下降27.23%、5.12%、15.80%，23Q3公司營(yíng)收降幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要受到傳統(tǒng)充氣床墊產(chǎn)品下游客戶去庫(kù)存未結(jié)束影響，預(yù)計(jì)硬質(zhì)保溫箱產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入1000萬左右。業(yè)績(jī)端，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比下降32.92%，其中23Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)分別為0.67、0.53、0.13億元，同比下降20.91%、40.33%、47.29%。2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比下降34.81%，其中23Q1-Q3扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.53、0.61、0.18億元，同比下降31.02%、29.38%、53.96%。3季度業(yè)績(jī)端降幅大于收入端，主因受市場(chǎng)需求影響，及海外子公司產(chǎn)能未完全釋放，處于生產(chǎn)爬坡階段，前期費(fèi)用相對(duì)較高所致。
　　產(chǎn)能利用率不及預(yù)期影響公司銷售毛利率，海外產(chǎn)能前期費(fèi)用投放較高。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比下滑1.61pct至34.52%，23Q1-Q3毛利率分別為37.91%、33.81%、30.23%，同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.82pct。費(fèi)用率方面，2023年前三季度，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升5.21pct至11.09%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%，同比+1.0/+1.5/+0.8/+1.9pct，23Q3，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升7.9pct至18.97%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.74%/9.84%/5.77%/-0.38%，同比+2.0/+1.9/+0.3/+3.8pct。綜合影響下，2023年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)率為19.91%，同比下滑4.89pct，23Q3，公司歸母凈利潤(rùn)率為9.31%，同比下滑5.56pct。存貨方面，截至2023Q3末，公司存貨1.68億元，同比下降17.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)131天，同比增加10天。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，2023年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.96元，同比下降19.0%，其中23Q1-Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為0.07、0.52、1.36億元。
　　投資建議
　　2023年第三季度，公司營(yíng)收端下滑幅度再度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)充氣床墊產(chǎn)品仍然面臨海外客戶去庫(kù)存及內(nèi)銷客戶需求不及預(yù)期影響。新產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)柬埔寨硬質(zhì)保溫箱產(chǎn)品有序出貨，三季度貢獻(xiàn)收入1000萬元左右，但受制于產(chǎn)能仍處于爬坡階段，前期費(fèi)用投放較高，使得公司毛利率及凈利率承壓，但預(yù)計(jì)單月或已開始實(shí)現(xiàn)盈利。結(jié)合公司前三季度業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為1.12、1.41和1.64元，10月20日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E為23.7、18.7、16.0倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際品牌對(duì)后續(xù)需求展望悲觀的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)。