>> 華西證券-浙江自然(605080)Q3收入及毛利率降幅加大，預(yù)計Q4拐點-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為6.71/1.34/1.33/1.96億元、同比下降16.43%/32.92%/34.81%/19.25%，Q3單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為1.42/0.13/0.18億元，同比下降15.80%/47.29%/53.96%，較Q2降幅加大。
分析判斷:
Q3收入同比下降15.8%，相較Q2有所降幅有所增加（Q2收入同比下降5.1%），我們分析主要由于Q3處于新老產(chǎn)品更替的淡季、且仍處于去庫存尾聲，但我們判斷Q4訂單狀況有望開始好轉(zhuǎn)。
套保虧損導(dǎo)致公允價值變動虧損0.22億元，Q3凈利率下滑。（1）2023Q3公司毛利率/歸母凈利率為30.23%/9.31%、同比下降6.82/5.56PCT。我們分析，毛利率下降主要由于公司海外子公司產(chǎn)能尚未完全釋放，仍處于生產(chǎn)爬坡階段，前期費用較高。歸母凈利率降幅低于毛利率主要由于公允價值變動損失減少以及所得稅率下降；23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.74%/9.84%/5.77%/-0.38%、同比提高1.97/1.88/0.32/3.76PCT，財務(wù)費用率增長主要由于公司提前贖回500萬元三年定期存款。投資凈收益/收入下降3.65PCT，公允價值變動收益/收入增長8.25PCT（22Q3由于鎖匯操作造成公允價值變動損失）；資產(chǎn)及信用減值損失/收入減少1.99PCT；所得稅/收入減少6.2PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/歸母凈利率為34.52%/19.91%、同比下降1.61/4.89PCT；毛利率較上半年降幅加深，歸母凈利率降幅高于毛利率主要由于期間費用率增長；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%、同比增加1.03/1.5/-0.79/1.89PCT；公允價值變動收益/收入同比增長1.33PCT，所得稅/收入同比下降1.17PCT。
存貨下降。以存貨展望訂單來看，23Q3期末公司存貨為1.68億元、同比下降17.13%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為131天、同比增加10天；應(yīng)收賬款為1.32億元、同比減少1.57%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為53天、同比增加9天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為52天、同比增加6天。
投資建議
我們分析，（1）短期公司主要受到俄烏戰(zhàn)爭及下游去庫存影響，但我們判斷充氣床墊品類去庫存接近尾聲，預(yù)計明年充氣床墊收入增長高單位數(shù)；（2）越南、柬埔寨仍有望貢獻(xiàn)增量，防水箱包、保溫箱包等品類擴(kuò)張仍在持續(xù)，但考慮前期折舊攤銷、研發(fā)費用等，23年可能利潤貢獻(xiàn)不多，24、25年有望加大貢獻(xiàn)；（3）內(nèi)銷車載產(chǎn)品仍有望保持較快增長。考慮到前三季度下游仍在去庫存中，下調(diào)23-25年收入預(yù)測8.94/10.96/13.95億元至8.68/10.33/12.69億元，對應(yīng)下調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)測1.93/2.37/3.03億元至1.58/2.03/2.57億元，對應(yīng)23-25年EPS預(yù)測1.91/2.34/2.99元下調(diào)至1.12/1.43/1.82元，2023年10月19日收盤價26.90元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為24/19/15X,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
海運影響發(fā)貨延遲；原材料價格波動風(fēng)險；工廠爬坡不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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