>> 國(guó)海證券-浙江自然(605080)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入環(huán)比改善明顯，看好下半年品牌商去庫(kù)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 660KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊仁文，楊仁文 |
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事件:
浙江自然（605080.SH）8月25日發(fā)布公告：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.30億元，同比-16.60%；歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比-30.86%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.90億元，同比-5.12%；歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比-40.33%。
投資要點(diǎn):
品牌商去庫(kù)存下業(yè)績(jī)承壓，Q2收入表現(xiàn)環(huán)比改善。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.30億元，同比-16.60%；歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比-30.86%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.90億元，同比-5.12%；歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比-40.33%。主要源于市場(chǎng)需求影響，各品牌商處于去庫(kù)存的階段，終端銷量的增長(zhǎng)暫時(shí)沒有同步體現(xiàn)在采購(gòu)端，同時(shí)海外子公司產(chǎn)能未完全釋放，處于生產(chǎn)爬坡階段，前期費(fèi)用相對(duì)較高，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降。伴隨海外品牌商去庫(kù)，新客戶拓展順利進(jìn)行，我們認(rèn)為2023H2公司訂單有望回暖。
上半年公司毛利率、凈利率下滑，各項(xiàng)費(fèi)用均同比上升。2023H1公司盈利能力承壓，毛利率下滑0.22pct至35.67%，凈利率下滑5.22pct至22.2%。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.9%/5.2%/3.2%/-1.4%，較去年同期+0.8pct/+1.4pct/+0.9pct/+1.4pct。其中，銷售費(fèi)用金額同比+38.16%，主要系國(guó)外展會(huì)增加，公司積極參加各種展會(huì)拓展客戶所致。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升，看好后續(xù)改善空間。營(yíng)運(yùn)方面，2023H1公司存貨金額同比-4%至1.6億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期+16.8天至110.1天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期+17.34天至68.65天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期-1.26天至40.83天。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~0.6億元，同比-60.96%，主要由于公司上半年原材料低洼期儲(chǔ)備增加。隨著下半年市場(chǎng)需求回暖，看好公司營(yíng)運(yùn)狀況進(jìn)一步改善。
上半年積極拓展客戶，海外產(chǎn)能后續(xù)有望放量。1）研發(fā)：2023上半年，公司在基礎(chǔ)材料、產(chǎn)品、自動(dòng)化設(shè)備三個(gè)研發(fā)方向，以客戶需求為目標(biāo)，圍繞TPU復(fù)合箱包面料、低密度高回彈海綿、充氣水上用品、家用充氣床墊自動(dòng)化生產(chǎn)線等重點(diǎn)項(xiàng)目展開工作，取得顯著成績(jī)。2）客戶：公司主要客戶迪卡儂、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、歷德超市等均為戶外用品行業(yè)知名企業(yè)。
上半年，公司積極參加各種國(guó)外展會(huì)拓展客戶。3）品類（產(chǎn)能）：目前公司海外子公司產(chǎn)能未完全釋放，處于生產(chǎn)爬坡階段，我們看好越南大自然和柬埔寨美御未來新產(chǎn)能的落地，有助于提高公司保溫箱包、防水箱包品類競(jìng)爭(zhēng)力，開發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：受下游品牌去庫(kù)及終端消費(fèi)表現(xiàn)較為疲軟影響，短期內(nèi)公司訂單存在一定壓力，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入9.2/10.7/12.4億元人民幣，同比-3%/+17%/+15%；歸母凈利潤(rùn)2.1/2.5/2.9億元人民幣，同比-3%/+21%/+16%；2023年8月25日收盤價(jià)27.18元人民幣，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為13/11/9X。長(zhǎng)期我們?nèi)钥春霉酒放瓶蛻魯U(kuò)張與海外產(chǎn)能布局，盈利能力有望持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；核心客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)格變化，估值中樞下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。
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