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事件概述
　　2023H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為5.30/1.21/1.15/0.59億元、同比下降16.6%/30.9%/30.2%/61.0%。公司自22Q3以來持續(xù)受到下游去庫存、俄烏戰(zhàn)爭、通脹等影響，但Q2旺季降幅已有收窄。剔除匯兌損益（415萬）影響后歸母凈利1.17億元，同比下降26%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅減少主要由于收入減少及大宗原材料低洼期儲備增加。
　　23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為2.90/0.53/0.61/0.52億元、同比下降5.1%/40.3%/29.4%/66.3%。
　　分析判斷:
　　我們估計(jì)，收入中內(nèi)銷好于外銷，但往年內(nèi)銷僅占不到20%，且前期內(nèi)銷也受到新能源車銷量增長放緩影響；公司外銷中以歐洲為主，因此上半年受海外去庫存及通脹影響需求。
　　毛利率小幅下降，歸母凈利率降幅高于毛利率主要由于費(fèi)用率增長。（1）2023H1毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為35.7%/22.7%/21.6%、同比下降0.22/4.69/4.20PCT。從費(fèi)用率來看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%、同比提升0.77/1.39/0.92/1.4PCT，銷售費(fèi)用率上升主要由于公司參加國外展會擴(kuò)展客戶；管理費(fèi)用率增長主要由于人工成本增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長主要由于匯率波動較大造成匯兌損益同比下降74.9%至0.04億元，剔除匯兌損益影響歸母凈利率同比下降2.8PCT。其他方面，投資收益增長、所得稅/收入下降對利潤有正貢獻(xiàn)，公允價(jià)值變動損失、減值損失增加、營業(yè)外凈收入下降。（2）23Q2毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為33.81%/18.38%/21.1%，同比下降1.45/10.9/7.3PCT，Q2歸母凈利率降幅高于毛利率主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長、公允價(jià)值變動損失及減值損失增加。從費(fèi)用率來看，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.89%/4.98%/3.03%/-2.31%、同比增長1.12/0.35/0.31/3.52PCT。公允價(jià)值變動損失/收入同比增長2.6PCT至4.3%、減值損失同比增長1.6PCT至1.27%、投資凈收益/收入同比下降0.5PCT至0.49%、營業(yè)外凈收入占比同比下降0.74PCT至0.55%均構(gòu)成負(fù)貢獻(xiàn)；但所得稅率同比下降2.02PCT至3.12%。
　　存貨中庫存商品增加。23H1公司存貨為1.60億元，同比下降4.72%，存貨中原材料/在產(chǎn)品/庫存商品占比為47.8%/9.0%/43.2%，同比增長-1.7%/-5.0%/6.7%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)110天，同比增加17天、環(huán)比減少44天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)69天，同比增加17天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)41天，同比減少1天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期公司主要受到俄烏戰(zhàn)爭及下游去庫存影響，但公司推出新品、帶動價(jià)格提升有望對沖部分影響；（2）中長期來看，越南、柬埔寨仍有望貢獻(xiàn)今年增量，防水箱包、保溫箱包等品類擴(kuò)張仍在持續(xù)，但考慮前期折舊攤銷、研發(fā)費(fèi)用等，23年可能利潤貢獻(xiàn)不多；（3）內(nèi)銷仍有望保持較快增長?？紤]到上半年下游仍在去庫存中，調(diào)整23-25年收入預(yù)測10.05/12.05/14.19億元至8.94/10.96/13.95億元，對應(yīng)調(diào)整23-25年歸母凈利預(yù)測2.55/3.17/3.90億元至1.93/2.37/3.03億元，對應(yīng)調(diào)整23-25年EPS預(yù)測2.52/3.13/3.86元至1.91/2.34/2.99元，2023年8月24日收盤價(jià)28.24元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為15/12/9X,維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)影響發(fā)貨延遲；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；工廠爬坡不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。