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公司發(fā)布22年報(bào)與23Q1季報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)收入9.46億元（同比+12.27%），下半年海外進(jìn)入去庫(kù)周期營(yíng)收略有承壓，內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.13億元（同比-2.98%），扣非凈利潤(rùn)2.05億元（同比+2.99%）；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入1.42億元（同比-19.79%），去庫(kù)壓力顯著，歸母凈利潤(rùn)0.14億元（同比-62.4%），匯兌損失&商譽(yù)減值影響利潤(rùn)釋放；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元（同比-27.2%），22Q1-Q2高基數(shù)影響增速，海外客戶(hù)下單后開(kāi)始出貨驅(qū)動(dòng)環(huán)比改善。
　　內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)靚麗，外銷(xiāo)去庫(kù)略有承壓
　　海外：22年實(shí)現(xiàn)收入7.03億元（同比+4.65%），占比74%，毛利率36.86%（同比-2.19pct），22H2海運(yùn)修復(fù)，海外庫(kù)存高企，進(jìn)入持續(xù)去庫(kù)階段。23Q1海外庫(kù)存逐步去化，客戶(hù)22年底下單后逐步開(kāi)始發(fā)貨驅(qū)動(dòng)收入環(huán)比提升，展望23Q2及全年庫(kù)存逐步恢復(fù)常態(tài)，客戶(hù)下單環(huán)比有望持續(xù)改善，且23H2柬埔寨放水箱包新品出貨或逐步放量，看好海外23年維持穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　內(nèi)銷(xiāo)：22年實(shí)現(xiàn)收入2.42億元（同比+42.1%），占比26%，毛利率35.69%（同比-1.85pct），內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)優(yōu)異，23Q1疫情影響預(yù)計(jì)出貨略有承壓，但疫后+戶(hù)外天氣回暖，23Q2內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)或有恢復(fù)，全年伴隨汽車(chē)等B端客戶(hù)拓展，內(nèi)銷(xiāo)23年或維持靚麗表現(xiàn)。
　　箱包增長(zhǎng)較快，品類(lèi)豐富度持續(xù)提升
　　充氣床墊：22年實(shí)現(xiàn)收入6.88億元（同比+8.25%），拆分量?jī)r(jià)看銷(xiāo)售量/均價(jià)分別+2.66%/+5.44%，充氣床墊20-22年單價(jià)分別為113/150/158元，TPU材料產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯。
　　戶(hù)外箱包：22年實(shí)現(xiàn)收入1.27億元（同比+15.17%），拆分量?jī)r(jià)看銷(xiāo)量/均價(jià)分別+23.53%/-6.77%，新品穩(wěn)健成長(zhǎng)。23H2柬埔寨防水箱包新品有望放量，驅(qū)動(dòng)品類(lèi)與公司海外收入穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　頭枕坐墊&其他：22年頭枕坐墊、其他分別實(shí)現(xiàn)收入0.75/0.55億元，分別+33.8%/36.9%，產(chǎn)品品類(lèi)豐富度、綜合度持續(xù)提升。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，商譽(yù)減值部分影響22年業(yè)績(jī)
　　1）毛利率：22Q4和23Q1毛利率分別為39.32%（同比+5.42pct）、37.91%（同比+1.44pct）,毛利率同比穩(wěn)步提高。
　　2）凈利率：22Q4和23Q1歸母凈利率分別為9.64%（同比-10.89pct）、27.97%（同比+2.23pct）,22Q4歸母凈利率同比下滑較大主要系年末商譽(yù)減值計(jì)提1692.92萬(wàn)元。
　　3）費(fèi)用率：22Q4和23Q1期間費(fèi)用率分別為24.22%（同比+10.53pct）、10.70%（同比4.10pct）,其中管理費(fèi)用率分別為8.34%（同比+0.84pct）和5.57%（同比+2.43pct）,財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.87%（同比+4.21pct）和-0.31%（同比-0.32pct），管理費(fèi)用率整體穩(wěn)健，22Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損失所致。
　　4）現(xiàn)金流：22Q4和23Q1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-0.15億（同比+0.07億）和0.07億元（同比+0.10億元），23Q1主要系購(gòu)買(mǎi)的商品和勞務(wù)較同期減少所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮Q2起國(guó)內(nèi)、海外邊際有望持續(xù)改善，23H2柬埔寨新品有望放量，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收10.85/12.98/15.53億元，同比增長(zhǎng)14.67%/19.65%/19.65%，歸母凈利2.53/3.04/3.64億元，同比增長(zhǎng)18.85%/20.26%/19.49%，對(duì)應(yīng)PE為18X/15X/12X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格波動(dòng)，大客戶(hù)流失，產(chǎn)能投放不及預(yù)期