>> 國信證券-浙江自然(605080)海外需求短期擾動，關(guān)注長期成長韌性-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 453KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜明,黃盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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浙江自然披露2022年年報與2023年一季報。2022全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.45億，同比增長12.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.13億，同比減少2.98%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.05億，同比增長2.99%。2023年一季度，公司營收2.4億元，同比減少27.23%，歸母凈利潤6721萬元，同比減少20.91%，扣非凈利潤5330萬元，同比減少31.02%。
箱包增長較快，綜合化品類程度加深，重啟床墊單價持續(xù)上行。2022年，床墊/箱包/頭枕坐墊/其他品類收入增速分別為3%/24%/25%/55%，收入趨勢與先前一致，其他品類收入增長最快，代表公司產(chǎn)品的豐富度持續(xù)提升。值得一提的是，公司充氣床墊單價繼續(xù)上行，2020/2021/2022年分別為113/150/158元，體現(xiàn)出TPU材料不斷升級的趨勢。毛利率方面，2022年各項品類毛利率均有不同程度下降，綜合毛利率降至37%。
海外客戶去庫存，22年下半年后銷售形勢環(huán)比走弱。2021年海運價格暴漲引起全球供應(yīng)鏈紊亂，導(dǎo)致海外終端銷售商過度類庫，疊加通脹高企，影響海外終端消費者消費欲望，綜合致使2022年下半年起，銷售形式走弱，品牌商進入去庫存周期，影響制造商出口。
深耕戶外行業(yè)，期待公司穿越周期，體現(xiàn)成長韌性。盡管短期的全球需求有所波動，但我們認為，公司所在行業(yè)中長期受益于海內(nèi)外消費群體對于戶外運動的剛性需求，尤其國內(nèi)需求的崛起有望成為公司第二成長
極。戶外運動配件的特點是場景多、品類多、更新?lián)Q代快，公司優(yōu)勢在于：1）在TPU復(fù)合面料上的優(yōu)勢與經(jīng)驗；2）憑借強勁的設(shè)計研發(fā)能力，與海外頭部大企業(yè)建立穩(wěn)定信任的合作關(guān)系；3）制造成本的把控。
風(fēng)險提示：歐美去庫存速度低于預(yù)期；國內(nèi)戶外運動習(xí)慣培育低于預(yù)期；公司新客戶開拓低于預(yù)期
投資建議：公司短期受到海外庫存出清周期、國內(nèi)出口景氣度等因素夾擊，我們將公司2023-2024年盈利預(yù)測由3.26、4.16億下調(diào)至2.40、3.29億，新增2025年盈利預(yù)測4.12億，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為18.7、13.7、10.9x。但我們認為公司在面料技術(shù)、下游客戶、設(shè)計研發(fā)能力上具有核心競爭力，海外戶外運動的持續(xù)近期與國內(nèi)戶外運動的消費習(xí)慣培育可以支撐公司的長期成長，且當(dāng)前估值也消化了大量不利因素，維持“買入”評級。
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