>> 浙商證券-浙江自然(605080)點評報告：鎖匯致利潤短期承壓，靜待Q4新品放量-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 764KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
公司發(fā)布22年三季報：22年前三季度實現(xiàn)收入8.03億元（+20.8%），歸母凈利潤1.99億元（+8.8%），扣非凈利潤2.04億元（+19.4%）；其中22Q3實現(xiàn)收入1.68億元（-1.2%），歸母凈利潤0.25億元（-45.4%），Q3公司鎖匯產生虧損1871萬元，影響業(yè)績表現(xiàn)，扣非后凈利潤0.4億元（+2.7%）。
淡季收入承壓，靜待Q4新品放量
22Q3單季度收入1.68億元，同比-1.2%，增長放緩主要系：1）Q3為傳統(tǒng)淡季，21Q3募投項目投產產能提升疊加TPU產品放量形成業(yè)績高基數(shù)（+53%）；2）發(fā)貨節(jié)奏調整，部分在手訂單尚未發(fā)貨。22年隨著海運壓力逐步緩解，客戶早期訂單集中到港致庫存水平略有提升，Q2末-Q3逐步進入庫存調整周期，下單節(jié)奏亦隨之調整，根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，9月我國充氣床墊出口同比+4.1%，增速環(huán)比+5.1pct，庫存調整陸續(xù)完成，下單節(jié)奏有望逐步恢復常態(tài)。
Q4新品推出有望驅動高速增長。22H1越南及柬埔寨子公司分別通過了迪卡儂、REI和Coleman、IGLOO等客戶的審核并正式成為供應商，產品質量與穩(wěn)定性得到品牌方認可。Q4隨著柬埔寨保溫箱包新產品逐步放量，有望驅動增速恢復。展望23年，柬埔寨項目產能持續(xù)釋放，越南項目建成投產、內銷車載床墊等新品放量將保障23年穩(wěn)健成長。
毛利率表現(xiàn)良好，鎖匯致利潤承壓
毛利率：Q3為37.05%，同比-1.0pct，環(huán)比+1.8pct，Q3淡季攤銷增大時環(huán)比改善主要系核心原材料TPU價格Q2-Q3持續(xù)下行，Q4隨著新品放量銷售改善，整體毛利率有望進一步改善。
凈利率：Q3為14.87%，同比-12.06pct，環(huán)比-14.36pct；22Q1-Q3凈利率同比2.73pct至24.80%。凈利率下滑主要系公司進行鎖匯操作產生公允價值變動損失1871萬元，實際公司結算美元可直接用于海外工廠建設投資等日常運營中，整體影響有限。剔除鎖匯影響后，Q3凈利率26%，凈利潤+2%。
期間費用保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)健
期間費用率維持穩(wěn)定，22Q3單季度期間費用率為11.04%（-0.64pct），其中銷售/管理&研發(fā)/財務費用率分別-0.77/+3.68/-3.54pct至1.77%/13.41%/-4.14%。
現(xiàn)金流改善，22Q3單季度經營性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)0.90億，較去年同期+0.1億，資金自Q2以來持續(xù)回籠；籌資性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)-0.43億，較去年同期-0.43億。截至22Q3，存貨為2.03億，較年初-0.52億；應收賬款票據(jù)為1.35億，較年初+0.05億；應付賬款及票據(jù)為1.21億，較年初-0.15億。
盈利預測與估值
考慮Q4新品放量，23年柬埔寨、越南產能釋放，預計22Q4增速環(huán)比修復，23年維持穩(wěn)健成長。預計22-24年營收10.08、12.02、14.37億元，同比增長19.6%、19.3%、19.5%，歸母凈利2.51、2.88、3.30億元，同比增長14%、15%、15%，對應PE為19X、17X、15X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情反復，原材料價格波動，大客戶流失，產能投放不及預期
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