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公司公布2022年三季報，Q3收入小幅下滑、公允價值虧損拖累凈利。2022前三季度營收8.03億元/yoy+20.83%、歸母凈利潤1.99億元/yoy+8.84%。分季度看，22Q1/Q2/Q3營收分別同比+46.61% /+13.16%/-1.19%、歸母凈利分別同比+37.82%/+17.99%/-45.44%。公司出口占比近80%(22H1)，收入同時受到外需、海外露營景氣度、下游客戶去庫節(jié)奏影響，22H1在外需+海外露營保持景氣下取得較好收入增長，Q3收入小幅下滑、主因外需及露營景氣趨弱+部分客戶去庫存持續(xù)及去年同期高基數(shù)影響；Q3凈利下滑較多，主因公司會對訂單進行提前鎖匯、Q3人民幣貶值幅度較大導致遠期外匯合約浮虧、公允價值損失1871萬元，扣非后歸母凈利同比增長2.67%。
　　毛利率下滑，匯率貶值促費用率下滑，公允價值變動較大拖累凈利率。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-3.93pct至36.13%，主要受到原材料價格上漲、銷售費用統(tǒng)計口徑變化、人民幣貶值（提前鎖匯）、部分產(chǎn)品價格下滑的影響。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分別為36.47%/35.26% /37.05%、分別同比-4.75 pct /-5.1 pct /-0.99pct，Q3下滑幅度明顯收窄，主因21年基數(shù)毛利率隨原材料價格上行逐季下滑。2）期間費用率：22年前三季度期間費用率同比-3.16pct至5.89%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比1.19/+0.22/+0.46/-2.65 pct至1.29%/4.71%/2.96%/-3.08%，財務費用率下降主因人民幣匯率貶值帶來匯兌收益。單Q3期間費用率同比-0.64pct至11.04%、小幅下降，其中人民幣貶值導致財務費用率同比-3.54pct。3）歸母凈利率：22年前三季度歸母凈利率24.80%/yoy-2.73pct，單Q3歸母凈利率14.87%/yoy-12.06pct，受人民幣貶值下公司遠期外匯合約浮虧、公允價值損失影響較大，扣非后歸母凈利率23.8%。
　　產(chǎn)能、品類、客戶拓展持續(xù)推進。1）產(chǎn)能方面，22年產(chǎn)能擴張主要來自對現(xiàn)有廠房改造、增量有限。22年8月公告擬投資4.35億元在天臺縣建設“戶外用品智能化生產(chǎn)基地（二期）”，預計建設期3-5年。柬埔寨、越南工廠產(chǎn)能爬坡中、23年預計進一步投產(chǎn)，品類拓展至保溫箱包、水上用品、車載床墊等。2）客戶方面，22H1越南、柬埔寨子公司分別通過了迪卡儂&REI、Coleman&IGLOO審核，成為品牌合格供應商、客戶拓展順利。
　　盈利預測與投資評級：公司為TPU充氣床墊外銷龍頭，Q3受外需放緩+客戶去庫等影響收入端小幅下滑，隨客戶庫存去化完成、Q4發(fā)貨開始逐步恢復，我們預計Q4收入同比增速有望回升至10%+。凈利端受匯率波動影響較大，一方面匯兌收益促財務費用率下降，另一方面公司采用遠期外匯合約提前鎖匯（鎖匯金額約4000萬美元）、人民幣貶值導致浮虧較多，公司預計Q4將對700+萬美元鎖匯進行結(jié)算。長期看公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，隨產(chǎn)能擴張、品類拓展，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長?？紤]匯率波動及外需放緩因素，我們將22-24年歸母凈利從2.82/3.59/4.56下調(diào)至2.46/3.33/4.13億元，EPS分別為2.44/3.29/4.09元/股，對應PE20/14/12X，維持“買入”評級。
　　風險提示：匯率波動，外需放緩超出預期，國內(nèi)疫情反復。