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近期海外消費(fèi)需求下行，公司3Q22單季收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利率同比-1.2%/-45.4%/+2.7%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。其中非經(jīng)常損益主因Q3期間匯率波動(dòng)較大，公司交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降較多，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益金額同比大幅下降。我們判斷匯率/訂單波動(dòng)為短期擾動(dòng)因素，憑借多年來在核心技術(shù)/產(chǎn)品開發(fā)/優(yōu)質(zhì)客戶等方面的積累，公司憑借新產(chǎn)品拓展/產(chǎn)能建設(shè)將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍前三季度收入8.03億元/+20.8%，Q3單季收入-1.2%，略低于預(yù)期。浙江自然公布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.03億元，同比+20.8%，其中Q3單季實(shí)現(xiàn)收入1.68億元，同比-1.2%，增速環(huán)比放緩。期末公司存貨余額2.03億元，同比+23.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)120.6天/+15天。我們判斷，近期海外消費(fèi)需求下行，部分客戶訂單謹(jǐn)慎或發(fā)貨延遲，致使三季度公司收入略低于預(yù)期。
　　▍Q3單季毛利率環(huán)比改善1.8pcts，扣非凈利潤(rùn)0.4億元/+2.7%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.99億元/+8.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.04億元/+19.4%，其中Q3單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25億元/-45.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億元/+2.7%，非經(jīng)常損益主因Q3期間匯率波動(dòng)較大，公司交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降較多，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益金額同比大幅下降。利潤(rùn)率上，公司Q3單季毛利率同比-1.0pct但環(huán)比改善1.8pcts，凈利率因非經(jīng)常損益因素同比-12.1pcts，但剔除影響后，公司扣非凈利率達(dá)23.8%，同比改善0.9pct。
　　▍展望：短期匯率/訂單波動(dòng)不改成長(zhǎng)勢(shì)頭，新產(chǎn)品/產(chǎn)能建設(shè)保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)。今年以來匯率與訂單的波動(dòng)為短期擾動(dòng)因素，公司憑借自身多年來在核心技術(shù)/產(chǎn)品開發(fā)/優(yōu)質(zhì)客戶等方面的積累，持續(xù)拓展車用床墊、水上用品、保溫箱包等新產(chǎn)品品類。目前公司越南、柬埔寨產(chǎn)能已通過迪卡儂、REI、Coleman等國(guó)際一線戶外品牌認(rèn)證，長(zhǎng)期看優(yōu)質(zhì)客戶訂單將保障公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游訂單不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)；公司擴(kuò)充產(chǎn)能進(jìn)展不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：海外消費(fèi)需求下行的背景下，公司3Q22單季收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利率同比-1.2%/-45.4%/+2.7%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。綜合考慮目前宏觀環(huán)境與海外需求的不確定性，我們下調(diào)2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至2.36/3.10/3.80元(原預(yù)測(cè)為2.76/3.62/4.46元)。參考優(yōu)質(zhì)戶外用品公司牧高笛2023年估值水平（16xPE，基于中信證券研究部預(yù)測(cè)）與公司上市以來歷史平均估值水平（29xPE），我們給予公司2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62元，維持“買入”評(píng)級(jí)。