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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元，同比+20.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元，同比+8.84%。
　　點(diǎn)評：
　　海外消費(fèi)疲軟收入短期承壓，保溫箱包業(yè)務(wù)放量值得期待。單季度來看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入1.68億元，同比-1.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比-45.44%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤3990萬元，同比+2.67%。歐美消費(fèi)疲軟、下游客戶進(jìn)入去庫存周期致使部分訂單有所推遲，對公司Q3產(chǎn)品交付產(chǎn)生影響，但內(nèi)銷表現(xiàn)預(yù)計(jì)強(qiáng)于外銷。展望2023年，公司將重點(diǎn)圍繞充氣床墊/保溫箱包/水上/車載用品進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，其中傳統(tǒng)充氣床墊受今年訂單推遲影響預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，保溫箱包伴隨柬埔寨產(chǎn)能投放及下游訂單預(yù)期良好預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較快增長。同時(shí)，在基數(shù)較低及國內(nèi)戶外露營景氣度持續(xù)下預(yù)計(jì)內(nèi)銷仍維持快速增長。
　　匯兌收益貢獻(xiàn)下費(fèi)用端改善，非經(jīng)項(xiàng)目致使凈利率下滑。2022Q1-Q3公司毛利率同比-3.93pcts至36.13%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-1.2/+0.2/+0.5/-2.7pct至1.3%/7.7%/3%/-3.1%。綜合影響下，凈利率同比2.93pcts至24.6%。單季度看，22Q3公司毛利率同比-1pct至37.05%，預(yù)計(jì)主要受出貨量下降及產(chǎn)能利用率短期波動(dòng)影響，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別-0.8/+1.7/+1.9/-3.5pct至1.8%/8%/ 5.5%/-4.1%，研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)率提升主因公司拓展品類、加大研發(fā)投入，匯率波動(dòng)形成匯兌收益。同時(shí)，受匯率影響，公司單季度計(jì)提的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失同比擴(kuò)大1650萬元。綜合影響下，凈利率同比-13.04pct至13.89%。
　　存貨規(guī)模短期承壓，現(xiàn)金流量充裕。從營運(yùn)能力來看，截至22Q3，公司存貨規(guī)模同比+23.4%至2.03億元，較22H1增加21.3%，受部分客戶訂單推遲影響，公司存貨規(guī)模短期承壓。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+15天至121天。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比+47.6%至2.4億元。
　　投資建議：公司在TPU薄膜生產(chǎn)及面料復(fù)合技術(shù)具備顯著研發(fā)優(yōu)勢，依托優(yōu)質(zhì)客戶資源及核心技術(shù)加快品類拓展節(jié)奏，有望持續(xù)拓展業(yè)務(wù)增長空間?？紤]到歐美客戶處于去庫存周期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為2.4/3.1 /3.7億元（原預(yù)測值為3.0/3.8/4.9億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為18/14/12X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求疲軟，客戶拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。