>> 中銀證券-浙江自然(605080)戶外細分賽道龍頭，環(huán)保替代構筑核心壁壘-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
3627KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
郝帥,丁凡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司定位戶外運動高景氣賽道，具備產(chǎn)業(yè)一體化生產(chǎn)優(yōu)勢，客戶資源優(yōu)質(zhì)，龍頭優(yōu)勢明顯。未來公司將加深與全球知名品牌客戶合作關系，通過產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化與產(chǎn)能擴建維持高速增長。首次覆蓋，給予買入評級。
支撐評級的要點
全球戶外用品細分賽道龍頭制造商。公司深耕戶外用品行業(yè)三十年，以ODM模式和外銷（2021年收入占比80%）為主，收入、利潤保持高速增長，2017年-2021年收入/業(yè)績由4.25/0.89億元增長至8.42/2.20億元，CAGR18.64%/25.16%。2021年核心產(chǎn)品充氣床墊在產(chǎn)能擴建和TPU產(chǎn)品占比提升驅(qū)動下銷量和均價同比提升11%、33%，收入占比達75%。公司具備一體化生產(chǎn)能力，掌握TPU面料復合技術在內(nèi)的全流程產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，享受高毛利的同時在產(chǎn)品定制和質(zhì)量控制方面具備優(yōu)勢。憑借優(yōu)秀產(chǎn)品設計和制造能力，公司與全球200余個優(yōu)質(zhì)品牌商、零售商和采購商建立穩(wěn)定合作關系，2021年成為第一大客戶迪卡儂戰(zhàn)略合作伙伴。
戶外用品行業(yè)：疫情下高景氣賽道，中長期增長空間廣闊。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全球戶外運動用品市場規(guī)模達1600億美元，預計2020-2025年按照復合增速8.11%增長。歐美地區(qū)依托成熟戶外運動意識與完善基礎設施（步道及公園等），戶外參與度保持在50%以上，占據(jù)主要市場份額；國內(nèi)起步較晚，2018年滲透率不足10%。短期內(nèi)疫情影響下國內(nèi)外參與度及戶外產(chǎn)品消費快速增長，中長期看點在戶外產(chǎn)品環(huán)保化、高端化升級趨勢及國內(nèi)戶外政策支持下的滲透率、人均消費金額快速提升。
產(chǎn)能建設解除訂單承接限制，產(chǎn)品研發(fā)打開新增長空間。公司訂單充足，2016-2021年充氣床墊產(chǎn)能及產(chǎn)量持續(xù)增加，但訂單高增長下，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均維持高位。IPO募投項目將緩解公司產(chǎn)能壓力，以預估的2022年充氣床墊產(chǎn)能525萬件為基準，我們預計未來隨項目投產(chǎn)床墊產(chǎn)能仍有67%提升空間，且其他品類產(chǎn)能提升均超50%。此外，公司加快新品研發(fā)拓寬應用場景，推出車用床墊等產(chǎn)品，建設智能化生產(chǎn)基地二期研發(fā)生產(chǎn)水上用品、戶外電器等，充分發(fā)揮自身在戶外用品領域的技術和客戶優(yōu)勢，享受行業(yè)快速發(fā)展紅利。
估值
預計公司2022-2024年營收分別為10.03/11.23/14.65億元，EPS分別為2.31/2.65/3.32億元，對應PE分別為21/18/15倍。我們看好公司所處細分賽道的成長潛力及公司的龍頭優(yōu)勢，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
原材料價格上漲、產(chǎn)能擴建、TPU產(chǎn)品推廣不及預期。
|
|
