>> 國泰君安-浙江自然(605080)2022年年報及2023年一季報點評：2023Q1業(yè)績承壓，靜待下游庫存拐點-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張愛寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
2022年內銷優(yōu)于外銷，全年業(yè)績表現符合預期；2023Q1出貨不佳，靜待下游庫存拐點。
投資要點：
投資建議：考慮到海外客戶去庫導致訂單承壓，下調2023-2024年EPS預測至2.32/2.83元（調整前為2.88/3.29元）、新增2025年EPS預測為3.41元，給予公司2023年高于行業(yè)平均的23倍PE，下調目標價至53.36元，維持“增持”評級。
事件：2022年營收/歸母凈利/扣非歸母為9.46/2.13/2.05億，同比+12.3%/-3.0%/+3.0%；Q4營收/歸母凈利/扣非歸母為1.42/0.14/0.01億，同比-19.8%/-62.3%/-97.5%。2023Q1營收/歸母凈利/扣非歸母為2.40/0.67/0.53億，同比-27.2%/-20.9%/-31.0%。業(yè)績符合預期。
2022年內銷優(yōu)于外銷，出口訂單承壓。2022年收入同比+12.3%，其中下半年由于國際客戶去庫存，訂單壓力漸顯，Q1-Q4收入分別同比+47%/+13%/-1%/-20%，增速逐季下滑。分地區(qū)看，外銷/內銷收入為7.0/2.4億，同比+4.7%/+35.7%，內銷表現遠優(yōu)于外銷。分產品看，氣床/箱包/枕頭坐墊收入同比+8.3%/+15.2%/+33.8%，箱包及枕頭坐墊銷售表現亮眼。盈利方面，公司毛利率為36.6%（同比-2.1pct），與會計準則變化和海外工廠折舊有關。2022年受人民幣貶值影響，公司產生匯兌收益1374萬，但同期商譽減值增加1683萬，在上述因素的綜合作用下，2022年實現歸母凈利2.13億，同比-3%。
2023Q1出貨不佳，靜待下游庫存拐點。由于客戶仍處于持續(xù)去庫存階段，公司2023Q1出貨表現不佳，收入同比-27.2%。毛利率為37.9%（同比+1.4pct），已基本回歸正常水平，但收入下滑導致扣非歸母同比-31%，短期業(yè)績壓力較大。我們預計海外客戶有望于Q2完成去庫，屆時充氣床墊收入有望恢復穩(wěn)定增長，此外2023年柬埔寨保溫箱包產能正逐步釋放，有望貢獻業(yè)績增量。
風險因素：海外通脹風險，原材料價格波動風險
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