>> 華西證券-浙江自然(605080)下游庫存影響發(fā)貨，公允價值虧損影響凈利-230430
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司2022年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為9.46/2.12/2.05/2.28億元、同比增長12.27%/-2.98%/2.99%/59.71%，業(yè)績低于市場預(yù)期主要由于下半年受海外去庫存影響發(fā)貨節(jié)奏，但加回減值計提及剔除投資收益下降后的凈利/扣非凈利為2.23/2.16億元，同比增長13%/23%。22Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別1.42/0.14/0.01億元、同比增長-20%/-62%/-97%。每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.2元（含稅）、每10股轉(zhuǎn)增4股，股息率0.5%。23Q1收入/凈利/扣非凈利分別為2.40/0.67/0.53億元，同比增長-27.23%/-20.91%/-31.02%，符合市場預(yù)期。
公司公告總經(jīng)理辭職及聘任總經(jīng)理的公告，原總經(jīng)理俞總繼續(xù)擔(dān)任董事，由董事長兼任總經(jīng)理。
公司公告募投項目延期，“戶外用品自動化生產(chǎn)基地改造項目”建設(shè)周期由24個月調(diào)整為44個月，調(diào)整后完成時間延期至2024年12月。
分析判斷:
氣床保持量價齊升，內(nèi)銷維持高增。（1 ）分品類看，氣床/箱包/枕頭坐墊/其他收入分別為6.88/1.27/0.75/0.55億元，同比增長8.25%/15.17%/33.82%/36.94%；銷量增速為2.66%/23.53%/25.41%/55.40%，推算價格增速為6%/-8%/8%/-19%。（2）分地區(qū)看，國外/國內(nèi)收入分別為7.03/2.42億元，同比增長4.65%/42.10%。
箱包毛利率大幅下降，凈利率降幅高于毛利率主要由于計提減值及投資收益下降。2022年毛利率為36.61%、同比減少2.15PCT；22Q4毛利率增長5.43PCT至39.32%，我們分析主要由于21Q4受原材料漲價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。23Q1毛利率增長1.44PCT至37.91%。拆分來看：1）分產(chǎn)品看，氣床/箱包/枕頭坐墊/其他毛利率分別為41.70%/20.63%/28.53%/20.10%，同比下降0.96/5.79/0.14/4.61PCT；2）國外/國內(nèi)的毛利率分別為36.86%/35.69%，同比下降2.19/1.85PCT。2022年凈利率為22.08%，同比減少3.98PCT。從費用率看，公司22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.48%/5.29%/3.59%/-1.69%、同比增長0.05/0.18/0.03/-1.69PCT。資產(chǎn)減值損失為0.19億元。投資收益為810萬、同比下降68%，主要由于處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益減少。
存貨持平。22年末公司存貨為2.58億元，同比增長1%，存貨中原材料/庫存商品占比為40%/44%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)154天，同比增加14天、環(huán)比增加33天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)50天，同比增加2天、環(huán)比增加5天。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53天，同比減少6天、環(huán)比增加6天。23Q1期末公司存貨為2.27億元、同比增長5%、環(huán)比減少12%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為146天、同比增加45天、環(huán)比減少7天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為62天、同比增加13天、環(huán)比增加12天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為53天、同比增加16天、環(huán)比增加1天。
投資建議
我們分析，（1）短期公司主要受到俄烏戰(zhàn)爭及下游去庫存影響，但公司推出新品、帶動價格提升有望對沖部分影響；（2）中長期來看，越南、柬埔寨仍有望貢獻今年增量，防水箱包、保溫箱包、水上用品等品類擴張仍在持續(xù)；（3）內(nèi)銷仍有望保持較快增長?？紤]海外需求放緩，調(diào)整23/24年收入預(yù)測12.03/14.17億元至10.05/12.05億元、新增25年收入預(yù)測14.19億元，對應(yīng)調(diào)整23/24年歸母凈利預(yù)測3.10/3.88億元至2.55/3.17億元、新增25年歸母凈利預(yù)測3.90億元，對應(yīng)調(diào)整23/24年EPS預(yù)測3.07/3.83元至2.52/3.13元、新增25年EPS預(yù)測3.86元，2023年4月28日收盤價44.70元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為18/14/12X,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情不確定性風(fēng)險；海運影響發(fā)貨延遲；原材料價格波動風(fēng)險；工廠爬坡不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險
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