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2022Q4業(yè)績(jī)承壓，2023年內(nèi)銷(xiāo)及新品有望驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.46億元（+12.3%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)2.13/2.05億元，同比變動(dòng)-3.0%/+3.0%，2022Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別-19.8%/-62.3%，利潤(rùn)受收入下滑及商譽(yù)減值影響。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.40億元（-27.2%），歸母/扣非凈利潤(rùn)0.67/0.53億元，高基數(shù)下同減20.9%/31.0%。業(yè)績(jī)階段性承壓，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為
　　2.5/3.0/3.5億元（此前2023-2024年3.2/4億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.5/3.0/3.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.1/15.2/13倍，公司垂直一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)步開(kāi)拓，2023Q1盈利能力改善，靜待海外去庫(kù)及需求拐點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　量增驅(qū)動(dòng)，新品類(lèi)增速亮眼，內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)高增帶動(dòng)占比提升
　　整體量?jī)r(jià)拆分：2022年銷(xiāo)量+17.1%，平均售價(jià)-4.1%，收入以量增驅(qū)動(dòng)。（1）分產(chǎn)品看，氣床/箱包/枕頭坐墊/其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.88/1.27/0.75/0.55億元，同比+8.3%/+15.2%/+33.8%/+36.9%，氣床和枕頭坐墊呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)量同增2.7%/25.4%，價(jià)格同增5.4%/6.7%，箱包量增24%而售價(jià)下降6.8%。（2）分地區(qū)看，境內(nèi)/境外收入2.4/7.0億元，+42.1%/+4.65%，受益于國(guó)內(nèi)精致露營(yíng)和戶(hù)外運(yùn)動(dòng)興起，內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)高增，收入占比提升5.4pct至26%，展望2023年預(yù)計(jì)外銷(xiāo)去庫(kù)及需求改善后恢復(fù)出貨節(jié)奏，疊加柬埔寨硬箱2023H2逐步放量利好，內(nèi)銷(xiāo)預(yù)計(jì)持續(xù)受益國(guó)內(nèi)戶(hù)外需求。此外，公司持續(xù)開(kāi)拓家用床、水上用品等新品類(lèi)。
　　2023Q1盈利能力環(huán)比同比均有改善，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量表現(xiàn)良好
　　盈利能力：2022年毛/凈利率為36.61%/22.52%，分別同降2.1/3.5pct，扣非凈利率21.6%（-1.9pct）主要系原材料價(jià)格、貨運(yùn)成本波動(dòng)所致；2022年銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1/+0.1/+0.1/-1.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)明顯主要系人民幣匯率貶值導(dǎo)致匯兌損益增加。2023Q1公司毛/凈利率為37.91%/27.97%，同增1.4/2.2pct，在2022Q1較高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)盈利能力改善。營(yíng)運(yùn)能力：截止2023Q1末，存貨規(guī)模2.3億元（+5%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)146天（+45天）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)62天（+13天）；2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.07億元（-410.81%）。
　　募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能有望持續(xù)提升
　　改性TPU面料及戶(hù)外用品智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目因受實(shí)際情況制約，在不影響生產(chǎn)的情況下有序推進(jìn)，2022年已有立體庫(kù)、成品車(chē)間等部分廠房建成并投入使用，未來(lái)將加強(qiáng)終端產(chǎn)品產(chǎn)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單、新品類(lèi)拓展、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。