>> 招商證券-浙江自然(605080)22年及23Q1海外訂單階段性承壓，品類擴充驅(qū)動23年業(yè)績增長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗，趙中平，董瑞斌 |
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2022年由于低毛利產(chǎn)品銷售占比提升，疊加商譽減值損失較多，公司歸母凈利潤減少3%。23Q1海外市場仍處于去庫存階段需求偏弱，公司接單承壓，營收及歸母凈利潤減少27%、21%。中長期看戶外賽道仍具備較高景氣度，公司通過擴品類&開發(fā)新客戶，業(yè)績有望改善。當前市值對應(yīng)23PE19X。維持強烈推薦評級。
2022年及23Q1利潤端承壓。
1）2022年：公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為9.46億元（+12.27%）、2.40億元（-4.91%）、2.13億元（-2.98%）、2.05億元（+2.99%）。公司低毛利的頭枕坐墊營收占比提升導(dǎo)致毛利率下滑，同時商譽減值損失增加1683萬（經(jīng)測試上海眾大商譽可收回金額為零），導(dǎo)致歸母凈利潤下滑。
2）23Q1：公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為2.40億元（-27.23%）、0.76億元（-22.50%）、0.67億元（-20.91%）、0.53億元（-31.02%）。
2022年頭枕坐墊業(yè)務(wù)保持較快增長，內(nèi)銷占比提升。
1）分品類：2022年充氣床墊營收6.88億元（+8.25%，占比72.8%），頭枕坐墊營收0.75億元（+33.82%，占比7.9%），箱包營收1.27億元（+15.17%，占比13.5%），其他產(chǎn)品營收0.55億元（+36.94%，占比5.8%）。
2）分渠道：2022年內(nèi)銷2.42億元（+42.10%，占比25.6%），外銷7.03億元（+4.65%，占比74.4%）。
2022年由于低毛利頭枕坐墊銷售占比提升&商譽減值損失增加導(dǎo)致盈利能力下滑。2022年毛利率下降2.15pct至36.61%，其中充氣床墊毛利率41.7%（-0.96pct），頭枕坐墊毛利率28.53%（-0.14pct），箱包毛利率20.63%（-5.79pct）。期間費用率下降1.38pct至8.65%，其中銷售費用率1.47%（+0.10pct）、管理費用率5.26%（+0.13pct）、研發(fā)費用率3.65%（+0.13pct）、財務(wù)費用率-1.73%（-1.74pct）。凈利率下降3.98pct至22.08%。
23Q1年盈利能力提升。23Q1毛利率提升1.44pct至37.91%，期間費用率提升4.09pct至10.69%，其中管理費用率提升2.43pct至5.57%，研發(fā)費用率提升1.53pct至3.44%。同時投資凈收益增加460萬，帶動凈利率提升1.46pct至27.72%。
現(xiàn)金流健康，23Q1存貨承壓。
1）2022年：經(jīng)營凈現(xiàn)金流為2.28億元（+59.4%）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+2天至50天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+14天至154天。
2）23Q1：經(jīng)營凈現(xiàn)金流為0.07億元（同比由負轉(zhuǎn)正）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+13天至62天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+45天至146天。
盈利預(yù)測及投資建議。公司作為戶外用品龍頭，短期來看海外市場去庫存需求偏弱，公司接單承壓。中長期來看，公司持續(xù)開發(fā)新品類，垂直一體化生產(chǎn)構(gòu)筑供應(yīng)鏈及成本優(yōu)勢，與大客戶保持較高粘性，在需求復(fù)蘇背景下業(yè)績有望改善。預(yù)計2023-2025年收入規(guī)模為10.22億元、11.75億元、13.71億元，同比增速為8%、15%、17%。歸母凈利潤規(guī)模2.31億元、2.66億元、3.15億元，同比增速為9%、15%、19%。當前市值對應(yīng)23PE19X，24PE17X，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：海外需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、東南亞產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格上漲侵蝕利潤風(fēng)險。
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