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公司23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.3億元，同比下降16.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比下降30.9%。單Q2來看，實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同比下降5.1%，收入降幅環(huán)比23Q1有所收窄，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比下降40.3%。
　　終端需求偏弱+品牌去庫存，公司上半年業(yè)績面臨壓力。公司產(chǎn)品以出口為主（2022年國內(nèi)和海外的收入占比分別為26%和74%，23H1未披露），報(bào)告期需求端面臨一定壓力。1）國外：能源危機(jī)帶來的通貨緊縮的影響逐漸顯示，2022年的歐洲戶外行業(yè)銷售收入有所增長，但銷售數(shù)量的增長卻很有限，海外各大品牌預(yù)計(jì)也在去庫階段；2）國內(nèi)：在完全放開之后，民眾對于外出旅行的熱情大幅提高，短期內(nèi)超過精致露營的增長速度，但因?yàn)楦髌放粕烫幱谌齑娴碾A段，終端銷量的增長暫時(shí)沒有同步體現(xiàn)在采購端。
　　毛利率方面，23H1同比下滑0.2pct至35.7%，其中23Q2同比下滑1.5pct，預(yù)計(jì)主要受海外產(chǎn)能利用率較低（需求弱及新項(xiàng)目處于爬坡期）+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；23H1分別實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為1.9%/5.2%/3.2%，同比增長0.8/1.4/0.9pct，推測由于上半年參加展會(huì)增加、匯率變動(dòng)以及收入下滑有關(guān)；23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率22.7%，同比下滑4.7pct。
　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上升。截至23H1，公司存貨為1.6億，同比下降4.7%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為110天，同比增加17天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)69天，同比增加17天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)41天，同比減少1天。
　　盡管短期經(jīng)營面臨一定壓力，但從中長期看，我們認(rèn)為公司有望憑借豐富的技術(shù)積累、客戶儲(chǔ)備等優(yōu)勢，積極開拓包括戶外硬箱、水上用品、車載充氣床墊等新品，打造全新成長曲線。我們預(yù)計(jì)柬埔寨硬箱新工廠從23年開始逐步放量，看好公司未來新品拓展與內(nèi)銷增長帶來的增長動(dòng)力。
　　根據(jù)中報(bào)，我們調(diào)整23-25年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤為2.06/2.48/2.96億元（原2.37/2.88/3.45億元），參考可比公司，給予2023年20倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.03元，下調(diào)公司評級至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶去庫存低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、新產(chǎn)能投放不及預(yù)期等