>> 國盛證券-浙江自然(605080)短期訂單及盈利質(zhì)量承壓，期待Q4改善-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,姜文鏹,侯子夜 |
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2023Q1~Q3公司收入同比-16%/業(yè)績同比-33%。公司發(fā)布三季度報告，2023Q1~Q3公司收入/業(yè)績同比分別-16.4%/-32.9%至6.7/1.3億元，毛利率同比-1.6pct至34.5%，銷售/管理費(fèi)用率同比分別+1.0pct/+1.5pct至2.3%/6.2%，凈利率同比-5.2pct至19.4%。
單三季度收入同比-16%/業(yè)績同比-47%。單三季度來看，公司收入/業(yè)績同比分別-15.8%/-47.3%至1.4/0.1億元，我們判斷業(yè)績下滑幅度較大主要系：1）下游客戶庫存仍在去化，影響上游訂單；2）公司柬埔寨產(chǎn)能仍在爬坡階段、產(chǎn)能利用率不足對盈利質(zhì)量帶來拖累。單三季度公司毛利率同比-6.8pct至30.2%；銷售/管理費(fèi)用率分別同比+2.0pct/+1.9pct至3.7%/9.8%（我們判斷主要系公司銷售推廣等費(fèi)用增加）；綜合以上，單三季度公司凈利率同比-4.9pct至9.0%。
短期訂單平淡，Q4預(yù)計同比表現(xiàn)逐步改善。1）分拆品類來看：公司與核心品類客戶保持長期合作關(guān)系，同時積極開拓新品類客戶。短期公司訂單相對較弱，我們估計2023Q1~Q3公司銷售收入中，充氣床墊銷售占比同比下降/箱包銷售占比同比上升/其他銷售占比同比大幅提升（2022年充氣床墊/箱包/頭枕坐墊/其他銷售收入分別為6.9/1.3/0.7/0.5億元，占比分別為72.8%/13.5%/7.9%/5.8%）。2）分地區(qū)來看：2023年以來國內(nèi)戶外及旅游賽道終端需求持續(xù)復(fù)蘇、海外歐洲戶外用品下游需求保持平穩(wěn)，但公司訂單表現(xiàn)較弱，我們判斷主要系品牌商客戶前期積壓庫存較多、目前仍在持續(xù)去化。我們考慮公司業(yè)務(wù)及去年基數(shù)情況，綜合判斷2023Q4公司出貨在低基數(shù)下同比有望實現(xiàn)正增長、2024年有望健康增長。
一體化產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)扎實，柬埔寨產(chǎn)能后續(xù)有望貢獻(xiàn)增量。1）公司擁有垂直一體化充氣床墊產(chǎn)業(yè)鏈，在成本、質(zhì)量、交期方面具備綜合優(yōu)勢，盈利質(zhì)量豐厚，毛利率保持在30%以上，我們判斷仍高于同業(yè)水平。未來公司將繼續(xù)強(qiáng)化研發(fā)、提升自動化水平，有望進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈壁壘及綜合實力。2）柬埔寨子公司（主要生產(chǎn)保溫硬箱）2023H1開始出貨，我們判斷后續(xù)有望持續(xù)帶來增量貢獻(xiàn)。
營運(yùn)周轉(zhuǎn)后續(xù)預(yù)計逐步改善。營運(yùn)方面，公司2023Q3末存貨同比-17.1%至1.7億元，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+10.3天至130.9天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+8.8天至53.2天；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.0億元（約為同期歸母凈利潤的1.5倍），我們判斷后續(xù)隨著生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行，公司存貨周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流情況有望逐步改善。
期待后續(xù)環(huán)比改善，2024年預(yù)計快速增長。1）伴隨著海外客戶去庫存進(jìn)度推進(jìn)，我們判斷公司傳統(tǒng)充氣床墊業(yè)務(wù)2023Q4~2024Q1訂單有望逐步改善；2）內(nèi)銷業(yè)務(wù)大客戶合作推進(jìn)順利。綜合來看，我們預(yù)計公司2023年整體表現(xiàn)平淡，2024年有望在低基數(shù)下實現(xiàn)收入及業(yè)績的快速增長。
投資建議。公司是戶外用品細(xì)分領(lǐng)域頭部制造商，縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢、客戶資源優(yōu)渥，我們根據(jù)近況略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別1.55/1.99/2.44億元，當(dāng)前價對應(yīng)2024年P(guān)E為19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游消費(fèi)需求波動風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；大客戶訂單波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險
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