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吞吐量增速放緩疊加投資收益下滑拖累23年凈利，24年同比有望增長
　　招商局港口發(fā)布23年業(yè)績：1）營業(yè)收入同比下降8.5%至114.8億港幣；2）歸母凈利62.3億港幣，同比下滑19.9%；3）完成集裝箱/散貨吞吐量1.4億標準箱/5.6億噸，同比增長+0.7%/+2.0%。公司宣布年末每股派息0.48港幣，全年分紅率46%。23年受全球經(jīng)濟疲軟、地緣摩擦加劇、通脹問題持續(xù)，港口吞吐量增速放緩；集運市場景氣回落，來自聯(lián)營公司上港集團的集運投資收益大幅減少對公司凈利形成拖累。我們下調(diào)24/25年歸母凈利預測19%/20%至66.1億/73.1億港幣，新增26年預測80.3億港幣；基于6.9x24EPE，下調(diào)目標價11%至10.9港幣（公司歷史三年PE均值加1個標準差，估值溢價主因公司盈利同比有望回升），維持“買入”評級。
　　珠三角吞吐量降幅同比收窄，環(huán)渤海吞吐量穩(wěn)健增長
　　23年公司完成集裝箱吞吐量1.4億標準箱，同比增長0.7%，海外需求疲軟導致吞吐量增速進一步下滑。分區(qū)域看，2023年公司珠三角（PRD）/長三角（YRD）/環(huán)渤海（Bohai Rim）/中國其他地區(qū)/海外吞吐量同比表現(xiàn)-4.7%/+0.7%/+5.5%/-5.8%/+0.6%。其中，珠三角貨量下滑受深西母港業(yè)務調(diào)整以及香港市場中轉業(yè)務減少影響，環(huán)渤海、長三角吞吐量表現(xiàn)較好主因上海港、青島港、遼寧港吞吐量在低基數(shù)上復蘇。收入端，珠三角/長三角/環(huán)渤海/中國其他地區(qū)/海外收入分別同比-19.7%/-53.2%/-1.2%/-0.4%/+11.1%，長三角收入大幅下滑主因出售寧波大榭45%股權，海外業(yè)務收入增速較好。
　　港口業(yè)務利潤率同比提升，集運市場景氣下行使公司投資收益承壓
　　23年公司港口業(yè)務EBIT/EBITDA分別為40.8/61.4億港幣，同比下滑-3.2%/-4.6%，EBIT/EBITDA利潤率分別為38.2%/57.5%，同比增長2.6/3.1pct。受益于港口裝卸費用率的提升及費用結構的改善，港口業(yè)務利潤率實現(xiàn)增長。23年實現(xiàn)投資收益52.9億港幣，同比下降28.6%，主因集運市場景氣回落，運價下行壓制上港集團旗下集裝箱航運業(yè)務投資收益。
　　中長期全球港口布局潛力有望釋放，24年吞吐量有望實現(xiàn)同比增長
　　海外港口營業(yè)利潤占公司總利潤比重同比增長3.0pct至31.0%。隨著海外需求的逐步恢復，中長期我們看好招商局港口的全球港口布局潛力有望逐步釋放，海外業(yè)務利潤貢獻能力將進一步提升。展望24年，隨著外貿(mào)進出口穩(wěn)中向好，我們預計公司港口吞吐量有望恢復個位數(shù)同比增長，國內(nèi)港口費率或保持平穩(wěn)，海外港口費率有望穩(wěn)步提升。
　　風險提示：1）全球經(jīng)濟衰退；2）港口吞吐量增長低于我們的預期；3）投資收益低于我們的預期；4）地緣政治風險。