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事件：
　　鐵科軌道發(fā)布23年年報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利16.4/2.9/2.9億元，同比+22.2%/+22.7%/+23.1%；其中23Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利2.4/-0.07/-0.07億元，同比-27.8%/-115.9%/-116.2%。
　　點(diǎn)評：
　　供貨需求波動致第四季度出現(xiàn)虧損，訂單履約差異使業(yè)務(wù)增速分化：受中標(biāo)線路集中供貨等因素影響，公司經(jīng)營業(yè)績存在一定的季度波動性，四季度項(xiàng)目中標(biāo)線路供貨需求減少，加之研發(fā)費(fèi)用同比增長，使公司第四季度的業(yè)績出現(xiàn)虧損。各項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，鐵路橋梁支座及軌道部件加工服務(wù)的履約訂單增加，使這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速顯著，預(yù)應(yīng)力鋼絲及錨固板履約訂單減少導(dǎo)致板塊收入增速出現(xiàn)下滑。23年公司軌道扣件/工程材料/預(yù)應(yīng)力鋼絲及錨固板/鐵路橋梁支座/軌道部件加工服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收12.5/1.6/0.57/0.9/0.7億元，同比+26.3%/+12.4%/-42.5%/+46.8%/+118.3%。
　　軌道扣件庫存加速去化，天津高鐵設(shè)備及配件項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)：23年公司新簽合同為16.3億元，同比-8.2%，截至2023年末，公司在手未執(zhí)行合同額為19.8億元，同比-20.4%；23年公司軌道扣件產(chǎn)量/銷量/庫存為374.5/450.8/138.9萬套，同比-8.4%/+18.1%/-35.5%，生產(chǎn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移使年內(nèi)產(chǎn)量有所下降，軌道扣件履約訂單提升，庫存加速去化;公司鐵科天津“年產(chǎn)1800萬件高鐵設(shè)備及配件項(xiàng)目”彈條車間、螺栓車間已于2023年6月投產(chǎn)，截至2023年12月已實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，產(chǎn)能得到擴(kuò)張。
　　原材料價(jià)格下降使毛利率顯著提升，回款提速使現(xiàn)金流改善明顯：23年公司的毛利率/凈利率為42.1%/22.7%，同比+5.9/+2.0pcts；期間費(fèi)用率略有上揚(yáng)，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.3%/7.0%/-1.2%/6.5%，同比-0.4/+0.2/+0.2/+0.8pct，北京研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投入使用計(jì)提折舊增加，且公司加大研發(fā)力度使得研發(fā)費(fèi)用率提升明顯。
　　軌道扣件/工程材料/預(yù)應(yīng)力鋼絲及錨固板/鐵路橋梁支座/軌道部件加工服務(wù)的毛利率分別為45.6%/25.9%/33.5%/12.8%/63.7%，同比+5.6/+6.1/+7.7/-4.0/-2.0pcts。23年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流4.69億元，同比+187.7%，營收增長及銷售現(xiàn)金回款提速使公司現(xiàn)金流顯著改善。
　　新一輪設(shè)備更新及高鐵出海帶來業(yè)務(wù)增量：3月13日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》，提出：推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造，聚焦的重點(diǎn)行業(yè)中包括機(jī)械、航空及船舶等行業(yè)；加快建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備更新；支持交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械更新。高鐵扣件系統(tǒng)實(shí)際使用壽命或在10-15年左右，伴隨既有高鐵線路運(yùn)營年限逐年增加及新一輪大規(guī)模設(shè)備更新的推進(jìn)，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司有望充分受益。同時在高鐵出海的背景下，公司背靠國鐵集團(tuán)，積極開拓海外市場，海外增量亦可期。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司行業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著，業(yè)績快速增長，但考慮到公司業(yè)績增速在23年有所回落，設(shè)備更新及海外拓展存在一定的不確定性，因此我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤至4.0/6.0億元(分別下調(diào)16.8%及1.6%)，新增預(yù)測公司26年歸母凈利潤為7.5億元，維持“買入”評級。
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)高鐵建設(shè)不及預(yù)期，高鐵存量軌道維修更新不及預(yù)期，海外需求釋放不及預(yù)期。