>> 中銀證券-珠江啤酒(002461)2023全年量?jī)r(jià)齊升，歸母凈利率小幅下降-240330
| 上傳日期： |
2024/3/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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珠江啤酒披露2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.8億元，同比+9.1%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)6.2/5.6億元，同比+4.2%/+4.6%。4Q23單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億元，同比+1.2%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)-0.2/-0.5億元，上年同期分別為0.3/0.1億元。2023全年量?jī)r(jià)齊升，利息收入減少致歸母凈利率小幅下降。4Q23銷量延續(xù)良好表現(xiàn)，噸價(jià)同比下滑，基數(shù)效應(yīng)下噸成本承壓。我們認(rèn)為行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，無需畏懼短期噸價(jià)波動(dòng)，關(guān)注啤酒銷售和文化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展情況。預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為0.33、0.37、0.42元，同比分別+16.2%、+14.0%、+12.3%，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2023全年量?jī)r(jià)齊升，利息收入減少致歸母凈利率小幅下降。1）營(yíng)收端：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.8億元，同比+9.1%。啤酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，以營(yíng)業(yè)總收入計(jì)算，量?jī)r(jià)分別同比+4.8%/+4.1%至140.3萬千升/3834元。公司持續(xù)推進(jìn)“3+N”品牌戰(zhàn)略，加大了營(yíng)銷力度，銷量增速顯著優(yōu)于行業(yè)（1-12月啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同比+0.3%）。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司高檔/中檔/大眾化產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.3/14.0/3.2億元，同比+15.1%/-3.6%/+5.3%。高檔產(chǎn)品銷量表現(xiàn)出眾，同比+16.0%，帶動(dòng)公司量?jī)r(jià)穩(wěn)步向上。2)成本&費(fèi)用端：受原材料價(jià)格上行影響，公司全年噸成本增幅較大，同比+3.4%至2192元。雖然成本壓力較大，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的帶動(dòng)下，公司毛利率依然同比+0.4pct至42.8%。費(fèi)用端，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.2/+0.5/-0.6pct至15.2%/7.4%/2.8%。我們判斷，公司加大了經(jīng)銷商、終端的開拓力度，因此銷售費(fèi)用率有所上行，管理費(fèi)用率提升主要系員工薪酬上升所致，同時(shí)，由于利息收入下降，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比2022年增加0.44億元。3）盈利水平端：受利息收入減少、管理費(fèi)用率上行的影響，公司2023年全年歸母/扣非歸母凈利率分別同比下降了0.5/0.4pct至11.6%/10.4%。
4Q23銷量延續(xù)良好表現(xiàn)，噸價(jià)同比下滑，低基數(shù)影響下噸成本增幅較大。1）營(yíng)收端：4Q23單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億元，同比+1.2%。銷量/噸價(jià)分別同比+4.0%/-2.8%至25.3萬千升/3274元。銷量延續(xù)良好表現(xiàn)，高于行業(yè)增速（-8.8%），但噸價(jià)出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為，公司噸價(jià)下行可能由于促銷活動(dòng)力度加大所致。2)成本&費(fèi)用端：由于2022年同期（4Q22）噸成本基數(shù)較低，公司4Q23噸成本上升幅度較大，同比+8.4%至2368元，毛利率同比-7.4pct至27.7%。費(fèi)用端，受營(yíng)收增幅放緩的影響，公司4Q23單季銷售/管理費(fèi)用率分別同比上升1.5/1.4pct。由于利息收入下降，4Q23單季公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比4Q22增加0.11億元。3）利潤(rùn)端：由于噸成本高企、噸價(jià)下行、費(fèi)用率上升，4Q23單季公司轉(zhuǎn)虧，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.2/-0.5億元，上年同期分別為0.3/0.1億元。
啤酒主業(yè)有望延續(xù)較快增速，關(guān)注啤酒銷售與文化產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展情況。我們認(rèn)為，啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)本質(zhì)不改，公司在營(yíng)銷改革的帶動(dòng)下，有望持續(xù)深化“3+N”品牌戰(zhàn)略，加速對(duì)渠道的創(chuàng)新、滲透，啤酒主業(yè)有望延續(xù)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。同時(shí)隨著澳麥雙反政策變化的落地，公司較高的成本彈性有望在2024年釋放。長(zhǎng)期來看，在啤酒文化產(chǎn)業(yè)上，如果公司能做好與啤酒銷售的協(xié)同發(fā)展，將有助于提升資產(chǎn)的使用效率，值得關(guān)注。
估值
我們預(yù)計(jì)公司未來啤酒銷量、噸價(jià)均有望延續(xù)良好表現(xiàn)。結(jié)合2023年年報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為0.33、0.37、0.42元，同比分別+16.2%、+14.0%、+12.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為23.9倍、20.9倍、18.6倍，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道庫存超預(yù)期、原材料成本波動(dòng)。
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