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珠江啤酒披露2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.8億元，同比+9.1%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)6.2/5.6億元，同比+4.4%/+4.7%。4Q23單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億元，同比+1.2%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)-0.2/-0.5億元，去年同期分別為0.3/0.1億元。公司4Q23銷量延續(xù)良好表現(xiàn)，噸價(jià)下行可能由于促銷力度加大。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.28、0.33、0.36元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023全年量?jī)r(jià)齊升，歸母凈利率下降或因財(cái)務(wù)費(fèi)用變化。1）營(yíng)收端：2023年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.8億元，同比+9.1%。銷量140.3萬(wàn)千升，噸價(jià)3834元，量?jī)r(jià)分別同比+4.8%/+4.1%。啤酒行業(yè)2023年產(chǎn)量同比+0.3%，公司全年銷量增速表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司純生/97純生等高端線產(chǎn)品全年表現(xiàn)良好，帶動(dòng)公司量?jī)r(jià)穩(wěn)步向上。2）利潤(rùn)端：公司2023年全年實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)6.2/5.6億元，同比+4.4%/+4.7%，歸母凈利率11.6%，同比-0.5pct，我們判斷公司歸母凈利率下降主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用變化所致。
　　4Q23銷量延續(xù)良好表現(xiàn)，噸價(jià)下行可能由于促銷力度加大。1）營(yíng)收端：4Q23單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億元，同比+1.2%。銷量25.3萬(wàn)千升，噸價(jià)3274元，量?jī)r(jià)分別同比+4.0%/-2.8%。銷量延續(xù)良好表現(xiàn)，高于行業(yè)增速（-8.8%），但噸價(jià)出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為，公司噸價(jià)下行可能由于促銷活動(dòng)力度加大所致。2）利潤(rùn)端：4Q23單季公司轉(zhuǎn)虧，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.2/-0.5億元，去年同期分別為0.3/0.1億元。我們判斷公司4Q23轉(zhuǎn)虧主因利息收入減少，噸價(jià)下行、無(wú)法抵消噸成本的提升所致。
　　行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，無(wú)需畏懼短期噸價(jià)波動(dòng)，關(guān)注啤酒銷售和文化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展情況。我們認(rèn)為，啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)本質(zhì)不改，無(wú)需畏懼短期噸價(jià)波動(dòng)，同時(shí)隨著澳麥雙反政策變化的落地，公司2024年的成本壓力將會(huì)減小。長(zhǎng)期來(lái)看，啤酒主業(yè)上，公司未來(lái)有望通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、管理效能的提升進(jìn)一步改善盈利水平。啤酒文化產(chǎn)業(yè)上，如果公司能做好與啤酒銷售的協(xié)同發(fā)展，將有助于提升資產(chǎn)的使用效率，值得關(guān)注。
　　估值
　　我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)啤酒業(yè)務(wù)量、價(jià)均有望延續(xù)良好表現(xiàn)。結(jié)合2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.28、0.33、0.36元，同比分別+4.1%、+16.3%、+11.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為28.3倍、24.4倍、21.9倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道庫(kù)存超預(yù)期、原材料成本波動(dòng)。