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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q3公司銷(xiāo)量穩(wěn)中有增，噸價(jià)同比保持提升，盈利能力改善趨勢(shì)延續(xù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2023-25年公司EPS預(yù)測(cè)為0.34、0.39、0.45元，維持目標(biāo)價(jià)為11.9元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司23Q1-3營(yíng)收45.51億元、同比+10.71%，歸母凈利6.43億元、同比+12.78%，扣非凈利6.04億元、同比+14.79%；單23Q3營(yíng)收17.78億元、同比+5.94%，歸母凈利2.77億元、同比+8.03%，扣非凈利2.68元、同比+11.72%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　97純生繼續(xù)放量，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)盈利改善。公司單23Q3啤酒銷(xiāo)量同比+1.43%至46.2萬(wàn)噸，噸營(yíng)收同比+4.45%至3854元，23Q1-3純生啤酒銷(xiāo)量同比+15.01%，其中97純生銷(xiāo)量同比+33.28%，繼續(xù)放量帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。單23Q3噸營(yíng)業(yè)成本同比+2.93%，小于噸營(yíng)收增幅，毛利率同比+0.8pct至45.7%。單23Q3銷(xiāo)售費(fèi)率同比-0.3pct，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比+0.6/-1.1/+0.6pct，費(fèi)率總體保持平穩(wěn)，凈利率同比+0.3pct至15.6%，扣非凈利率同比+0.8pct至15.1%。
　　擬投資擴(kuò)產(chǎn)，將助力省內(nèi)升級(jí)和市場(chǎng)開(kāi)拓。公司公告全資子公司中山珠啤擬投資約9.32億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，將新增一條7.2萬(wàn)罐/小時(shí)的易拉罐啤酒生產(chǎn)線(xiàn)、一條4萬(wàn)瓶/小時(shí)的瓶裝啤酒生產(chǎn)線(xiàn)，建設(shè)期24個(gè)月，建成達(dá)產(chǎn)后計(jì)劃新增啤酒年產(chǎn)量約16萬(wàn)噸。我們認(rèn)為此舉將優(yōu)化公司產(chǎn)能布局、增強(qiáng)高端純生釀造能力，將助力公司進(jìn)一步開(kāi)拓省內(nèi)市場(chǎng)中高端市場(chǎng)、為結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)提供產(chǎn)能保障。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本上漲。