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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)及對(duì)外投資公告。2023年前三季度公司營(yíng)收同比+10.7%至45.5億元，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+12.8%/14.8%至6.4/6.0億元；23Q3單季度公司營(yíng)收同比+5.9%至17.8億元，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+8.0%/11.7%至2.8/2.7億元。公司計(jì)劃投資9.3億元用于建設(shè)新產(chǎn)能。
　　高基數(shù)之上銷量持續(xù)增長(zhǎng)，97純生高端化趨勢(shì)延續(xù)。23Q3公司在高基數(shù)之上（22Q3銷量同比+7.0%至45.5萬(wàn)千升）同比+1.4%至46.2萬(wàn)千升，持續(xù)增長(zhǎng)展現(xiàn)公司優(yōu)秀產(chǎn)品力，同時(shí)公司中高檔產(chǎn)品純生啤酒/97純生銷量同比+15.0%/33.3%，帶動(dòng)23Q3公司噸營(yíng)收同比+4.4%至3853.6元/千升，噸價(jià)增長(zhǎng)幅度環(huán)比回落我們預(yù)計(jì)公司促銷與季節(jié)性因素均有影響。
　　成本壓力仍處低位，盈利能力持續(xù)提升。23Q3單季度公司噸成本同比+2.9%至2091.1元/千升，環(huán)比23Q2的2106.3元/千升有小幅下降，噸成本同比上漲預(yù)計(jì)主要系基數(shù)原因，22Q2/22Q3單季度公司噸成本分別為2124.8/2031.6元/千升，當(dāng)前成本壓力仍處低位，帶動(dòng)23Q3毛利率同比+0.8pct至45.7%；費(fèi)用率及盈利能力：23Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/歸母凈利率分別同比-0.3/+0.6/+0.6/+0.3pct至13.1%/6.0%/-2.7%/15.6%，實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)2.8/2.7億元，同比+8.0%/11.7%，符合預(yù)期。
　　解決中高檔產(chǎn)品產(chǎn)能需求，投產(chǎn)擴(kuò)建彰顯信心。公司公告稱計(jì)劃投資9.3億元，新增30萬(wàn)噸啤酒釀造能力、一條7.2萬(wàn)罐/小時(shí)的易拉罐產(chǎn)線、一條4萬(wàn)瓶/小時(shí)的瓶裝啤酒產(chǎn)線，建設(shè)用時(shí)預(yù)計(jì)24個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后新增年產(chǎn)能約16萬(wàn)噸，主要系公司近年中高檔產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，為滿足珠三角地區(qū)市場(chǎng)需求，緩解瓶裝純生產(chǎn)能相對(duì)緊張、易拉罐產(chǎn)能缺口明顯的問(wèn)題，對(duì)外投資彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。
　　消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇，看好高端化趨勢(shì)。2023年公司堅(jiān)持推動(dòng)97純生鋪貨動(dòng)銷、高端化勢(shì)頭不減，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)持續(xù)貢獻(xiàn)動(dòng)銷，珠江啤酒作為盈利能力高、區(qū)域率穩(wěn)定的區(qū)域龍頭啤酒企業(yè)，我們看好公司未來(lái)高端化疊加成本下行趨勢(shì)下的盈利彈性，期待97純生等產(chǎn)品進(jìn)一步釋放產(chǎn)品盈利能力。
　　投資建議：考慮到費(fèi)用投入及利率對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.8/8.4/9.0億元（原為7.0/8.6/9.3億元），分別同比+13.6%/23.1%/7.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28/22/21x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本下降不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端化進(jìn)程不及預(yù)期等