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Q3量價齊升，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)
　　23Q1-3收入/歸母凈利/扣非凈利45.5/6.4/6.0億，同比+10.7%/+12.8%/+14.8%；其中23Q3營收/歸母凈利/扣非凈利17.8/2.8/2.7億，同比+5.9%/+8.0%/+11.7%；23Q1-3啤酒量/價同比+5.0%/+5.5%，Q3量/價同比+1.4%/+4.5%，延續(xù)量價齊升，其中Q3銷量增速受臺風/雨水天氣等因素影響有所放緩，現(xiàn)飲需求修復帶動結(jié)構(gòu)升級，Q1-3純生/97純生銷量同比+15.0%/+33.3%。盈利端，結(jié)構(gòu)升級帶動Q3毛利率/扣非凈利率同比+0.8pct/+0.8pct。展望未來，公司立足華南，終端消費活力較強，面對國內(nèi)外品牌競爭，憑借較強的終端認可仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們預計23-25年EPS 0.32/0.38/0.46元，參考可比公司24年27x PE均值（Wind一致預期），給予24年27xPE，目標價10.26元，“增持”。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動量價齊升
　　23Q1-3銷量/噸酒收入同比+5.0%/+5.5%，啤酒主業(yè)量價齊升；其中23Q3銷量/噸酒收入同比+1.4%/+4.5%，Q3銷量受臺風/雨水天氣等因素影響有所放緩，噸價增長主要得益于結(jié)構(gòu)升級加速推進，新零度與97純生作為向上迭代核心單品，隨著餐飲端鋪貨與終端認可度提升，動銷提速，進入量價齊升階段，23Q1-3純生/97純生銷量同比+15.0%/+33.3%。展望未來，公司立足華南地區(qū)，較強的消費能力與消費活力奠定了公司較好的經(jīng)營基礎(chǔ)，區(qū)域品牌認可度與渠道掌控力較強。隨餐飲端持續(xù)修復，公司中檔零度換新與高檔97純生迭代進展順利，結(jié)構(gòu)升級有望延續(xù)。
　　結(jié)構(gòu)升級帶動盈利持續(xù)釋放
　　23Q1-3毛利率45.6%，同比+1.7pct，其中Q3毛利率45.7%，同比+0.8pct，23Q3啤酒噸酒收入/噸成本同比+4.5%/+2.9%，結(jié)構(gòu)升級帶動噸價上行，毛利率提升。費用端，23Q1-3銷售/管理費用率分別為13.7%/6.5%，同比+0.1/+0.4pct，主要系人工費用增加影響；其中23Q3銷售/管理費用率分別為13.1%/6.0%，同比-0.3/+0.6pct。23Q1-3歸母凈利率同比+0.3pct至14.1%，23Q3同比+0.3pct至15.6%。展望全年，公司以結(jié)構(gòu)升級為核心抓手，以細化成本管控為著力點，開源節(jié)流、降費增效下盈利有望持續(xù)釋放。
　　增長勢能有望延續(xù)，維持“增持”評級
　　結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推動下，公司增長勢能有望延續(xù)，我們維持23-25年盈利預測，預計23-25年EPS 0.32/0.38/0.46元，目標價10.26元（前次10.24元），“增持”評級。
　　風險提示：食品安全，高端化進程不及預期，市場競爭超出預期。