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事件：公司發(fā)布 2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入27.7億元，同比+14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比+16.6%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入17.4億元，同比+11.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比+14.8%，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，Q2實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量方面，23Q2公司實(shí)現(xiàn)銷量42.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%；二季度銷量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于省內(nèi)餐飲場(chǎng)景復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。分產(chǎn)品看，上半年純生產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)16.3%，帶動(dòng)純生銷量占比增長(zhǎng)4pp至52.5%；高端大單品97純生延續(xù)高增態(tài)勢(shì),銷量同比增長(zhǎng)36.5%；罐裝產(chǎn)品銷量同比+19.6%，整體罐化率達(dá)到近40%。分檔次看，23H1高端/中檔/大眾收入增速分別為+22%/+2.2%/+12.9%,高檔啤酒增速表現(xiàn)出色。價(jià)方面，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升，23Q2公司噸價(jià)同比+7.3%至3796元/噸水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜場(chǎng)/電商渠道收入增速分別為+14.8%/+41.2%/+11.3%/+0.5%。
　　成本端壓力趨緩，盈利能力持續(xù)提升。23H1公司毛利率為45.5%，同比+2.3pp；其中23Q2毛利率為48.3%，同比+3.6pp。毛利率提升主要得益于高檔純生產(chǎn)品占比持續(xù)提升，疊加包材類原材料價(jià)格下行。費(fèi)用方面，23Q2公司銷售費(fèi)用率為13.3%，同比增加0.9pp，主要由于公司在旺季積極開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)，Q2人工費(fèi)用同比+21.9%；管理費(fèi)用率為5.9%，與去年同期持平。綜合來(lái)看，受益于成本壓力舒緩與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，23Q2公司歸母凈利率同比提升0.5pp至16.1%。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)延續(xù)，全年業(yè)績(jī)高增可期。公司在華南擁有良好消費(fèi)者基礎(chǔ)，廣東啤酒市場(chǎng)高端化程度位居全國(guó)前列，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。產(chǎn)品方面，公司高端化“3+N”品牌戰(zhàn)略清晰，同時(shí)將持續(xù)推進(jìn)97純生向普通純生的替換，預(yù)計(jì)23年97純生在總銷量中占比將提高至25%以上，此外罐化率穩(wěn)步增長(zhǎng)將帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)上行。隨著下半年消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)向好，疊加暑期高溫天氣延續(xù)與成本下行趨勢(shì)延續(xù)，公司高端化升級(jí)態(tài)勢(shì)良好，下半年業(yè)績(jī)高增值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.31元、0.38元、0.46元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為28倍、23倍、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。