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業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利提升
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利27.7/3.7/3.4億，同比+14.0%/+16.7%/+17.4%；對(duì)應(yīng)23Q2營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利17.4/2.8/2.6億，同比+11.4%/+15.1%/+16.3%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告（前次預(yù)告23Q2歸母凈利同比+6.4%~19.4%）。23H1啤酒量/價(jià)同比+7.5%/+6.1%，Q2量/價(jià)同比+5.2%/+5.9%，餐飲場(chǎng)景復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。盈利端，Q2成本改善（噸成本同比-0.9%），疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶動(dòng)毛利率同比+3.5pct，扣非凈利率同比+0.7pct。展望23H2，旺季旺銷有望繼續(xù)夯實(shí)增長(zhǎng)基礎(chǔ)，看好純生加速放量，帶動(dòng)量?jī)r(jià)雙升勢(shì)頭持續(xù)。預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.32/0.38/0.46元，參考可比公司23年32x PE均值（Wind一致預(yù)期），給予23年32x PE，目標(biāo)價(jià)10.24元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，啤酒量?jī)r(jià)雙升
　　23H1啤酒/酵母飼料/包材/租賃餐飲服務(wù)/白酒收入26.6/0.2/0.03/0.5/0.03億，同比+15.1%/+60.2%/-30.7%/+22.2%/-63.9%。啤酒主業(yè)量?jī)r(jià)齊升，23H1銷量/噸酒收入同比+7.5%/+6.1%，其中23Q2銷量/噸酒收入同比+5.2%/+5.9%，銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，噸價(jià)增長(zhǎng)主要得益于結(jié)構(gòu)升級(jí)加速推進(jìn)，新零度與97純生作為向上迭代核心單品，終端認(rèn)可度提升、動(dòng)銷提速，進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段。分檔次看，23H1高檔/中檔/大眾啤酒營(yíng)收17.4/7.5/1.7億，同比+22.0%/+2.2%/+12.9%，純生/97純生銷量同比+16.3%/+36.5%。分渠道看，23H1普通/商超/夜場(chǎng)/電商營(yíng)收同比+14.8%/+41.4%/+11.3% /+0.5%。
　　成本壓力緩解/結(jié)構(gòu)升級(jí)加速帶動(dòng)23Q2凈利率同比+0.5pct
　　23H1毛利率45.5%，同比+2.3pct，其中Q2毛利率48.2%，同比+3.5pct，23Q2啤酒噸酒收入/噸成本同比+5.9%/-0.9%，包材成本下降/規(guī)模效應(yīng)提升促使成本壓力顯著緩解，疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)噸價(jià)上行，毛利率顯著提升。費(fèi)用端，23H1銷售/管理費(fèi)用率14.1%/6.8%，同比+0.4/+0.3pct，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率上行主要系人工費(fèi)用增加影響；其中23Q2銷售/管理費(fèi)用率13.3%/5.9%，同比+0.9/+0.1pct。23H1歸母凈利率同比+0.3pct至13.2%，23Q2同比+0.5pct至16.1%。展望全年，公司以結(jié)構(gòu)升級(jí)為核心抓手，以細(xì)化成本管控為著力點(diǎn)，開(kāi)源節(jié)流、降費(fèi)增效下盈利有望持續(xù)釋放。
　　立足華南，延續(xù)增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們看好旺季渠道紅利加速釋放，考慮公司人工成本增加較多，我們略下調(diào)23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.32/0.38/0.46元（前次0.33/0.38/0.47元），目標(biāo)價(jià)10.24元（前次11.22元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全，高端化進(jìn)程不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超出預(yù)期。