>> 中銀證券-珠江啤酒(002461)量價齊升帶動營收高增，結(jié)構(gòu)升級對沖成本壓力-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
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此報告為加密報告 |
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珠江啤酒披露2023年一季報。公司1Q23實現(xiàn)營收10.4億元，同比+18.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.87/0.72億元，同比+22.2%/+21.3%。我們認為公司短期有望延續(xù)景氣趨勢，長期啤酒釀造和啤酒文化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展可期。預(yù)計公司23-25年EPS為0.32、0.38、0.42元，維持增持評級。
支撐評級的要點
量價齊升帶動營收高增，高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。1Q23公司實現(xiàn)營收10.4億元，同比+18.8%，銷量、噸價分別貢獻了其中11.5%、6.5%的增長。我們判斷，銷量的提升主要源自場景修復(fù)后即飲渠道的恢復(fù)。噸價的提升則主要源自公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。分產(chǎn)品來看，公司高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，預(yù)計純生/97純生/其他產(chǎn)品銷量分別為14.0/5.8/6.4萬千升（根據(jù)往年財報推算），同比+21.7%/+53.5%/-22.1%，純生類高端產(chǎn)品的占比顯著提升。
結(jié)構(gòu)升級對沖成本壓力，財務(wù)費用影響較大。1）毛利率上，在噸成本同比高增5.7%的情況下，公司憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的快速升級迭代，1Q23毛利率保持了增長態(tài)勢，同比提升0.4pct至40.8%。2）費用上，公司1Q23銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別-0.7/+0.6/+3.0pct。財務(wù)費用率的大幅提升主要系利息收入減少2070.1萬元所致。3）盈利水平上，由于資產(chǎn)減值損失同比減少1944.6萬元，部分抵消了利息減少的負面影響，在毛利率提升，銷售費用率下降的驅(qū)動下，公司1Q23歸母凈利率同比+0.2pct至8.4%。
展望未來，我們預(yù)計：1）短期有望延續(xù)景氣趨勢。由于疫情沖擊下2Q22的銷量基數(shù)較小、高端消費場景缺失，我們預(yù)計公司銷量同比上行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比提升的趨勢在2Q23有望得到延續(xù)。并且大麥價格已于1Q23內(nèi)逐月走低，成本壓力有望在2Q23得到進一步的緩解。2）長期啤酒釀造和啤酒文化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展可期。我們認為，啤酒釀造主業(yè)上，公司未來有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、管理效能的提升進一步改善盈利水平。啤酒文化產(chǎn)業(yè)上，如果公司能夠持續(xù)推動相關(guān)項目的發(fā)展并形成有效盈利，將有助于提升資產(chǎn)的使用效率，值得關(guān)注。
估值
根據(jù)公司2023年一季報，最新的行業(yè)環(huán)境變化情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS為0.32、0.38、0.42元，同比+19.8%、+17.1%、+11.1%，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道庫存超預(yù)期、原材料成本波動。
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