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事件：
　　4月25日晚間，公司發(fā)布2023年1季報(bào)，1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元（同比+18.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.87億元（同比+22.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元（同比+21.3%），收入和利潤(rùn)增速符合我們的預(yù)期。
　　投資摘要：
　　量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)收入高增長(zhǎng)：公司23Q 1實(shí)現(xiàn)啤酒銷量26.2萬(wàn)千升（同比+11.5%），推算噸價(jià)約3954.6元（同比+6.5%）。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯：公司產(chǎn)品矩陣?yán)^續(xù)升級(jí)，啤酒整體銷量/純生啤酒銷量/97高檔純生啤酒銷量增速分別為+11.5%/+21.7%/+53.5%，中高檔產(chǎn)品的銷量增速顯著高于整體增速，帶動(dòng)純生/97純生的銷量占比分別提升4.5pct/6pct至53.6%/22%。
　　成本壓力下仍實(shí)現(xiàn)毛利率微升：23Q1噸酒收入/成本/毛利潤(rùn)分別+6.5%/+5.8%/+7.6%，噸酒成本的增加預(yù)計(jì)主要來(lái)自原材料大麥和玻瓶等包材價(jià)格的上漲，但噸酒收入增幅大于噸酒成本，帶來(lái)盈利能力提升，23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利4.2億元（同比+19.9%），毛利率40.8%（同比+0.4pct）。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，期間費(fèi)用率略有抬升。公司23Q1的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.4%/8.4%/3.4%/-3.5%，分別同比-0.7pct/+0.6pct/-0.2pct/+3.0pct。費(fèi)用投放整體維持較為穩(wěn)定的水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的增加主要因利息收入減少約2052萬(wàn)元。公司23Q1期初期末貨幣資金的平均數(shù)較22Q1沒(méi)有顯著變化，因此我們判斷主要是存款利率變化導(dǎo)致的利息收入減少。23Q1期間費(fèi)用率整體+2.7pct至23.7%。此外，23Q1公司資產(chǎn)減值損益558萬(wàn)元（22Q1為-1387萬(wàn)元）。綜合來(lái)看，23Q1公司凈利潤(rùn)率+0.23pct至8.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)+22.2%至8679萬(wàn)元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別為55.6億元、60.1億元和63.9億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)12.9%、8.1%、6.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.2億元、8.3億元、9.4億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)21.1%、14.2%、13.2%，EPS分別為0.33元、0.37元和0.42元，對(duì)應(yīng)報(bào)告日最新收盤價(jià)的PE分別為28.6倍、25.4倍和22.1倍。參考啤酒行業(yè)估值水平，對(duì)應(yīng)公司的23年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)給予37倍PE的合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格12.1元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、高端化進(jìn)程不及預(yù)期、需求復(fù)蘇速度不及預(yù)期。