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事件
　　2023年8月24日，珠江啤酒發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力提升
　　2023H1營(yíng)收27.73億元（同增14%），歸母凈利潤(rùn)3.66億元（同增17%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上半年毛利率45.46%（同增2pct），凈利率13.64%（同增0.4pct）；銷(xiāo)售費(fèi)用率14.09% （同增0.4pct ），管理費(fèi)用率6.83% （同增0.3pct）；營(yíng)業(yè)稅金及附加占比8.71%（同減0.2pct）；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.93億元（同增24%）。其中2023Q2營(yíng)收17.38億元（同增11%），歸母凈利潤(rùn)2.79億元（同增15%）；毛利率48.24%（同增4pct），系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；凈利率16.49%（同增1pct），系毛利率改善下銷(xiāo)售費(fèi)用率同增1pct、管理費(fèi)用率同增0.1pct、營(yíng)業(yè)稅金及附加占比同增3pct等共同作用所致。2023Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.13億元（同增12%）。
　　▌順應(yīng)高端啤酒趨勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　分產(chǎn)品看，2023H1高檔/中檔/大眾化營(yíng)收為17.41/7.48/1.67億元，同比+22%/+2%/+13%，公司推進(jìn)產(chǎn)品高端化升級(jí)，同時(shí)推出南粵虎尊、980mL罐裝英式IPA等新產(chǎn)品，高檔產(chǎn)品增速可觀。分渠道看，2023H1普通/商超/夜場(chǎng)/電商營(yíng)收為25.27/0.62/0.48/0.20億元，同比+15%/+41%/+11%/+0.5%。分區(qū)域看，2023H1華南地區(qū)/其他地區(qū)營(yíng)收分別為25.64/2.09億元，同比+14%/+13%，華南地區(qū)持續(xù)貢獻(xiàn)主要收益。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2023H1啤酒銷(xiāo)量68.88萬(wàn)噸（同增7%），噸價(jià)0.39萬(wàn)元/噸（同增2%）。其中二季度啤酒銷(xiāo)量42.70萬(wàn)噸（同增5%），噸價(jià)0.38萬(wàn)元/噸（同減1%）。截止2023H1末，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量1346家，較年初增加145家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　當(dāng)前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順利，新品持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)中報(bào)，我們略調(diào)整2023-2025年EPS為0.31/0.40/0.49元（前值分別為0.31/0.37/0.41元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/22/18倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇等。