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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q2公司保持量?jī)r(jià)齊升的良好勢(shì)頭，噸成本同比下降實(shí)現(xiàn)顯著改善，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加降本增效帶動(dòng)盈利優(yōu)化。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2023-25年公司EPS預(yù)測(cè)為0.34、0.39、0.45元，維持目標(biāo)價(jià)為11.9元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司23H1營(yíng)收27.73億元、同比+14.01%，歸母凈利3.66億元、同比+16.66%，扣非凈利3.36億元、同比+17.36%；23Q2單季營(yíng)收17.38億元、同比+11.35%，歸母凈利2.79億元、同比+15.06%，扣非凈利2.64億元、同比+16.34%。業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告。
　　結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，噸成本顯著改善。公司23Q2啤酒銷量同比+5.2%，噸營(yíng)收同比+5.9%，23H1高檔/中檔/大眾產(chǎn)品收入分別同比+22.0%/2.2%/12.9%，毛利率分別同比+2.5/0.1/0.4pct，其中97純生單Q2銷量同比+26.6%，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。23Q2噸營(yíng)業(yè)成本同比下降0.9%（23Q1同比+5.8%），預(yù)計(jì)主要系包材、折舊成本優(yōu)化。噸價(jià)持續(xù)提升疊加成本環(huán)比顯著改善之下，23Q2毛利率同比+3.5pct至48.2%。23Q2銷售費(fèi)率同比+0.9pct預(yù)計(jì)主因人工費(fèi)用提升，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比+0.1pct/持平/+0.7pct，凈利率同比+0.5pct至16.1%。
　　基地市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)，深耕+開(kāi)拓穩(wěn)固份額。23H1公司華南地區(qū)收入同比+14.1%、占比同比+0.1pct至92.5%，其他地區(qū)收入同比+12.7%，公司在華南尤其是廣東保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，23H1廣東/其他地區(qū)經(jīng)銷商分別凈增29/116家，深耕基地市場(chǎng)的同時(shí)逐步拓展區(qū)域穩(wěn)固份額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本上漲