>> 中信證券-珠江啤酒(002461)2023年三季報點評：高端化持續(xù)發(fā)展，全年有望實現(xiàn)盈利增長-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣,蔣祎 |
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此報告為加密報告 |
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2023Q3公司收入同增5.9%（量/價分別同比+1.4%/+4.4%）；盈利端，毛利率同增0.8Pct，歸母凈利率同增0.3Pct。全年看，綜合考慮原材料、銷售費用節(jié)約等因素，我們預(yù)計全年利潤率望實現(xiàn)1.5~2Pcts增長。公司將繼續(xù)推進(jìn)高端化升級的步伐并深入啤酒文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，表現(xiàn)望在盈利端兌現(xiàn)，建議關(guān)注配置機(jī)會。
▍2023Q1-Q3收入/凈利潤分別同比+10.7%/+12.8%。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)收入45.5億元、同增10.7%，歸母凈利潤6.4億元、同增12.8%，扣非歸母凈利潤6.0億元、同增14.8%。其中，2023Q3實現(xiàn)收入17.8億元、同增5.9%，歸母凈利潤2.8億元、同增8.0%，扣非歸母凈利潤2.7億元、同增11.7%。
▍噸價持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)。2023Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.8億元、同增5.9%。從量看，2023Q3公司實現(xiàn)啤酒銷量46.2萬千升、同增1.4%，整體主要受益于消費場景復(fù)蘇疊加暑期旺季催化；從價格看，公司2023Q3噸價約為3854元、同增4.4%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級影響。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2023年前三季度純生啤酒產(chǎn)品銷量同增15.0%，97純生產(chǎn)品銷量同增33.3%。
▍盈利解析：原材料成本邊際緩解，費用率整體維持穩(wěn)定。2023Q3公司毛利率同增0.8Pct至45.7%。其中，噸價2023Q3約為3854元、同增4.4%；噸成本約為2091元、同增2.9%，原材料壓力三季度得到一定緩解，大麥、包材等價格相應(yīng)回落（2023Q1/Q2噸成本同比分別約為5.8%/-0.9%）。2023Q3銷售費用率為13.1%、同減0.3Pct；管理費用率為6.0%、同增0.6Pct。綜上所述，2023Q3公司歸母凈利率為15.6%、同增0.3Pct。
▍高端化背景下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，表現(xiàn)望在盈利端得到兌現(xiàn)。公司持續(xù)推進(jìn)高端化發(fā)展，在“3+N”產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上升級品牌，提升品牌力。成本端，我們預(yù)計原材料成本壓力在2023年全年將有所緩解，噸成本變化幅度較小，望實現(xiàn)毛利率約2Pcts左右提升。費用端，預(yù)計銷售費用率隨疫后投放力度增加逐漸恢復(fù)微增，管理費用率基本持平上下，全年凈利潤率望實現(xiàn)1.5~2Pcts左右增長。長期來看，公司在穩(wěn)固華南市場的同時有望向其他地區(qū)探索高端化發(fā)展前景，推動啤酒釀造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級擴(kuò)容。
▍風(fēng)險因素：啤酒消費恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原材料價格大幅波動風(fēng)險；人工成本大幅增加；啤酒行業(yè)高端價格帶競爭加劇；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化低于預(yù)期；食品安全問題。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在廣東華南地區(qū)享有較高品牌知名度及影響力，“三個結(jié)構(gòu)”（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)）穩(wěn)固夯實，積極順應(yīng)啤酒高端化發(fā)展趨勢?？紤]到華南啤酒市場在消費場景復(fù)蘇后有望恢復(fù)良好表現(xiàn)，疊加珠江啤酒在該區(qū)域的龍頭地位穩(wěn)定，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為0.34/0.38/0.41元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為25/22/21倍，建議關(guān)注配置機(jī)會。
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