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業(yè)績高增38%符合預(yù)期，汽車檢測主業(yè)增速亮眼。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元，同增25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同增38%；扣非業(yè)績同增40%，增速符合預(yù)期，業(yè)績?cè)鲩L顯著快于營收主要系毛利率上行及銷管費(fèi)率下降驅(qū)動(dòng)。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實(shí)現(xiàn)營收1.5/1.8/1.8/1.7億元，同增31%/32%/20%/17%；單季分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3/0.5/0.5/0.3億元，同增41%/49%/32%/32%。分業(yè)務(wù)看，汽車/電子電氣/消費(fèi)品/健康與環(huán)保檢測分別實(shí)現(xiàn)營收2.7/1.6/0.4/0.4億元，同增31%/12%/11%/116%，汽車研發(fā)檢測主業(yè)維持較快增長；三思縱橫試驗(yàn)設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.6億元，同增30%。
　　盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，人均創(chuàng)利穩(wěn)步增長。2023年公司綜合毛利率59%，同比提升2pct，其中汽車檢測/電子電氣檢測/試驗(yàn)設(shè)備毛利率分別為72%/59%/46%，同比提升1.5/0.8/2.5pct。期間費(fèi)用率31.88%，同比下降2.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-1.1/-1.9/-0.4/+0.6pct，銷售、管理費(fèi)率下降明顯，預(yù)計(jì)主要因：1）管理人員人均薪酬有所下降；2）股份支付費(fèi)用同比降低；3）銷售人員人均創(chuàng)利能力顯著提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升主要因利息收入同比下降。歸母凈利率為24.07%，同比提升2.42pct。公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.05億，同比多流入0.3億，凈現(xiàn)比126%，表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異。從人均指標(biāo)看，2023全年公司員工總?cè)藬?shù)達(dá)1532人，同增8%，人均創(chuàng)收/人均創(chuàng)利分別達(dá)44.3/10.7萬元，較上年提升5.8/2.3萬元，人均產(chǎn)效指標(biāo)已連續(xù)三年增長。
　　汽車研發(fā)檢測需求快速放量，高景氣賽道擴(kuò)產(chǎn)加速成長。受益新能源滲透率提升帶動(dòng)車型迭代提速，車企研發(fā)費(fèi)用逐年增長，研發(fā)檢測需求持續(xù)提升（我們測算2022年汽車研發(fā)檢測市場規(guī)模約320億）。公司在零部件研發(fā)檢測領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢，獲上汽、理想、TESLA等大多數(shù)主機(jī)廠認(rèn)可，業(yè)務(wù)壁壘高、客戶粘性強(qiáng)，高盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)，后續(xù)受益下游需求高景氣，汽車檢測主業(yè)有望維持高增。2023年公司轉(zhuǎn)債募資5.45億投向新能源汽車實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建及軍民兩用基地建設(shè)：其中新能源車檢項(xiàng)目總投資2.6億，滿產(chǎn)后汽車檢測擴(kuò)產(chǎn)比例約22%；軍工檢測擬投資2.9億，年均營收1.1億，占2023年?duì)I收16%，兩大轉(zhuǎn)債項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)公司總產(chǎn)能增長42%。從擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)域看，新能源汽車及軍工檢測均為高景氣賽道，需求增長確定性強(qiáng)，且當(dāng)前公司已獲軍工相關(guān)保密資質(zhì)，具備業(yè)務(wù)承接基礎(chǔ)，后續(xù)隨著新建產(chǎn)能逐步釋放，有望助力公司打造新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.2/2.7/3.4億元，同比增長34%/25%/25%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.93/2.41/3.02元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車企研發(fā)投入下降風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。