>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)跟蹤點(diǎn)評(píng)：券商股權(quán)變更頻發(fā)，建議關(guān)注并購重組投資主線-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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重要信息：
投資分析意見：券商股權(quán)變更頻發(fā)，建議關(guān)注并購重組投資主線。在證監(jiān)會(huì)一系列政策落地后，行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管階段，對(duì)于券商功能性、專業(yè)性和合規(guī)性要求更高，對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)而言，競爭優(yōu)勢相對(duì)明顯。而政策明確指出了證券行業(yè)短中長期的競爭格局和發(fā)展目標(biāo)，并購重組成為行業(yè)投資主線。此外，根據(jù)長江證券和浙商證券的案例來看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的券商股份估值均在1.5xPB左右，也在一定程度上反映了二級(jí)市場對(duì)于券商當(dāng)前估值過度悲觀。我們建議關(guān)注基本面改善預(yù)期強(qiáng)、并購重組兩條主線：1）基本面改善預(yù)期強(qiáng)的中國銀河、中信證券、華泰證券；2）并購重組標(biāo)的：浙商證券、方正證券等。
長江證券：長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)溢價(jià)近6成收購，湖北國資委成為公司第一大股東。根據(jù)公司公告，長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與湖北能源、三峽資本簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以8.2元/股（對(duì)應(yīng)3Q23PB為1.48x，較最新收盤價(jià)溢價(jià)約60%）的價(jià)格分別受讓湖北能源、三峽資本持有的上市公司9.58%和6.02%股權(quán)。同時(shí)，長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與長江證券現(xiàn)有的湖北省國資背景的大股東簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，湖北省國資委直接和間接持有長江證券股份占比將達(dá)到28.22%。此次股份轉(zhuǎn)讓，一方面是三峽資本落實(shí)國務(wù)院國資委聚焦主業(yè)主責(zé)、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略部署，另一方面對(duì)于長江證券公司而言能夠解決過往股份分散的問題，進(jìn)一步擁抱地方國資。
浙商證券：擬30億元受讓國都證券19%股份，將成為其第一大股東。根據(jù)公司公告，公司擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓重慶信托等5家公司持有的19.1454%國都證券股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.673元/股（對(duì)應(yīng)國都證券1H23的PB為1.49xPB），對(duì)應(yīng)的總價(jià)為29.84億元。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓后續(xù)尚需履行證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)以及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的合規(guī)性確認(rèn)。若受讓成功，浙商證券將超越中誠信托成為國都證券第一大股東。從業(yè)務(wù)層面看，能夠有效補(bǔ)齊公司在京津冀區(qū)域布局以及公募基金業(yè)務(wù)短板（國都證券持有中歐基金20%股權(quán)）。
東北證券：長發(fā)集團(tuán)或?qū)⑷〈鷣喬┘瘓F(tuán)，成為公司第一大股東。亞泰集團(tuán)公告，擬出售持有的東本證券29.81%股份，受讓方分別為長發(fā)集團(tuán)和長春市金控，分別受讓東北證券20.81%和9%股權(quán)。目前，長發(fā)集團(tuán)直接持有東北證券3.38%股權(quán)，若本次交易完成，長春市國資委的企業(yè)將直接成為東北證券第一大股東。對(duì)于東北證券而言，由于過去亞泰集團(tuán)經(jīng)營問題導(dǎo)致公司發(fā)展逐步落后于同業(yè)，若本次轉(zhuǎn)讓成功有助于公司后續(xù)的發(fā)展。
中國證監(jiān)會(huì)3月15日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，明確指出了證券行業(yè)短中長期的競爭格局和發(fā)展目標(biāo)。對(duì)于中小券商而言，夯實(shí)地方國資股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于其進(jìn)一步強(qiáng)化區(qū)域競爭優(yōu)勢；同時(shí)，通過并購重組方式補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域運(yùn)行，也是中小券商實(shí)現(xiàn)彎道超車的可選項(xiàng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前證券行業(yè)并購重組內(nèi)外部環(huán)境已基本具備，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)和政策導(dǎo)向（央企聚焦主業(yè)持續(xù)退出金融股權(quán)等）雙重作用下券商間并購整合或?qū)⑻崴佟Ｎ覀冾A(yù)期券商的并購重組將包括四個(gè)方向：解決同業(yè)競爭、區(qū)域特色券商做大做強(qiáng)訴求、國資整合民營券商、同時(shí)也存在同一實(shí)際控制人旗下券商整合的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）居民資金入市進(jìn)程放緩；4）長江證券本次權(quán)益變動(dòng)能否取得湖北能源集團(tuán)股東大會(huì)批準(zhǔn)、相關(guān)方有權(quán)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批復(fù)、國家市場監(jiān)督管理總局對(duì)經(jīng)營者集中申報(bào)的批準(zhǔn)（如需）、證監(jiān)會(huì)關(guān)于長江證券變更其主要股東的核準(zhǔn)、深交所就本次股份轉(zhuǎn)讓出具確認(rèn)意見書、在中證登深圳分公司辦理完成股份登記過戶等手續(xù)上述批準(zhǔn)尚存在不確定性；5）浙商證券受讓國都證券19.1454%股權(quán)交易尚需履行證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)以及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的合規(guī)性確認(rèn)，能否最終完成存在一定的不確定性；6）東北證券本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)尚處于籌劃階段，存在重大不確定性。
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