>> 銀河證券-宏觀報告：對央行購債的理解誤區(qū)-240329
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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美聯(lián)儲、日央行和歐央行都曾通過購買國債實行量化寬松（QE），因此市場可能會誤認為只要央行購買國債就是實行QE，但事實上央行購買國債只是實現(xiàn)QE的手段之一，并不等同于QE，量化寬松是一種非常規(guī)貨幣政策操作，一般對應(yīng)零利率和極度寬松的流動性?，F(xiàn)券交易是我國已有的公開市場操作工具之一，也是國際通行的央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式。中國目前政策利率具備較大的操作空間。如果央行將現(xiàn)券交易（買賣國債是現(xiàn)券交易的其中一種）納入常規(guī)操作，與QE有本質(zhì)區(qū)別。
公開市場操作是央行與交易對手之間進行的關(guān)于貨幣政策的日常操作，通過改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，希望實現(xiàn)的政策目標包括：1.調(diào)節(jié)流動性；2.引導(dǎo)貨幣市場利率；3.調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。
公開市場業(yè)務(wù)債券交易類型
從交易品種看，公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括3種類型：回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）作為公開市場常規(guī)操作的補充。這些交易都是央行從市場上回收和投放流動性的方式，可以改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。
央行歷史上曾經(jīng)進行過現(xiàn)券交易（買賣國債），但沒有作為常規(guī)的日常操作
現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷?，F(xiàn)券買斷為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣?，F(xiàn)券賣斷為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。根據(jù)歷史操作觀測，這項操作并沒有作為常規(guī)性的日常操作展開。2007年，財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債用于成立中投公司，央行曾在二級市場買入該特別國債，當(dāng)時的操作并沒有擴表，表現(xiàn)為資產(chǎn)端項目的轉(zhuǎn)換，“外匯”項減少，“對政府債權(quán)”項增加。并非常規(guī)的投放基礎(chǔ)貨幣操作。觀察央行資產(chǎn)負債表，2001年-2004年，“對政府債權(quán)”項目有金額波動，有可能為現(xiàn)券交易的常規(guī)操作，但是我們在央行官網(wǎng)的公開披露中尚未找到相關(guān)信息。
如果現(xiàn)券交易做為常規(guī)性操作會產(chǎn)生什么影響？
中央金融工作會議強調(diào)“充實貨幣政策工具箱”，未來央行可能加大對現(xiàn)有公開市場操作工具的靈活使用，也可能創(chuàng)設(shè)新的公開市場操作工具。不斷優(yōu)化貨幣政策操作，更好的實現(xiàn)貨幣政策目標。
豐富基礎(chǔ)貨幣投放的手段。目前央行公開市場操作主要通過逆回購影響基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，調(diào)節(jié)流動性。但逆回購期限偏短期。如果在公開市場操作中逐步增加國債買賣，可以豐富提供中長期基礎(chǔ)貨幣的工具。與同樣可以提供中期基礎(chǔ)貨幣的MLF相比，國債買賣操作時點更靈活，覆蓋的期限更廣泛。可以形成有效補充。
加強貨幣政策和財政政策協(xié)同性。有助于熨平日常財政收支和政府債券發(fā)行對流動性的影響，平滑短期沖擊，提升國債二級市場流動性，增強投資吸引力。
完善國債收益率曲線。目前超長期國債市場由于存量相對較小，短期供求關(guān)系沖擊容易帶來收益率波動，如果央行在公開市場操作增加對于超長期國債的買賣，將有助于完善國債收益率曲線。
風(fēng)險提示
1.對政策理解不到位的的風(fēng)險
2.中國貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.金融市場的風(fēng)險
4.對公開市場操作理解不到位的風(fēng)險
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