>> 銀河證券-宏觀報告:對央行購債的理解誤區(qū)-240329
| 上傳日期: |
2024/3/31 |
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| 631KB |
| 格式: |
pdf 共6頁 |
來源: |
銀河證券 |
| 評級: |
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作者: |
許冬石,詹璐,章俊 |
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美聯(lián)儲、日央行和歐央行都曾通過購買國債實行量化寬松(QE),因此市場可能會誤認為只要央行購買國債就是實行QE,但事實上央行購買國債只是實現(xiàn)QE的手段之一,并不等同于QE,量化寬松是一種非常規(guī)貨幣政策操作,一般對應(yīng)零利率和極度寬松的流動性?,F(xiàn)券交易是我國已有的公開市場操作工具之一,也是國際通行的央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式。中國目前政策利率具備較大的操作空間。如果央行將現(xiàn)券交易(買賣國債是現(xiàn)券交易的其中一種)納入常規(guī)操作,與QE有本質(zhì)區(qū)別。 公開市場操作是央行與交易對手之間進行的關(guān)于貨幣政策的日常操作,通過改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量,希望實現(xiàn)的政策目標包括:1.調(diào)節(jié)流動性;2.引導(dǎo)貨幣市場利率;3.調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。 公開市場業(yè)務(wù)債券交易類型 從交易品種看,公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括3種類型:回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)作為公開市場常規(guī)操作的補充。這些交易都是央行從市場上回收和投放流動性的方式,可以改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。 央行歷史上曾經(jīng)進行過現(xiàn)券交易(買賣國債),但沒有作為常規(guī)的日常操作 現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷?,F(xiàn)券買斷為央行直接從二級市場買入債券,一次性地投放基礎(chǔ)貨幣?,F(xiàn)券賣斷為央行直接賣出持有債券,一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。根據(jù)歷史操作觀測,這項操作并沒有作為常規(guī)性的日常操作展開。2007年,財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債用于成立中投公司,央行曾在二級市場買入該特別國債,當(dāng)時的操作并沒有擴表,表現(xiàn)為資產(chǎn)端項目的轉(zhuǎn)換,“外匯”項減少,“對政府債權(quán)”項增加。并非常規(guī)的投放基礎(chǔ)貨幣操作。觀察央行資產(chǎn)負債表,2001年-2004年,“對政府債權(quán)”項目有金額波動,有可能為現(xiàn)券交易的常規(guī)操作,但是我們在央行官網(wǎng)的公開披露中尚未找到相關(guān)信息。 如果現(xiàn)券交易做為常規(guī)性操作會產(chǎn)生什么影響? 中央金融工作會議強調(diào)“充實貨幣政策工具箱”,未來央行可能加大對現(xiàn)有公開市場操作工具的靈活使用,也可能創(chuàng)設(shè)新的公開市場操作工具。不斷優(yōu)化貨幣政策操作,更好的實現(xiàn)貨幣政策目標。 豐富基礎(chǔ)貨幣投放的手段。目前央行公開市場操作主要通過逆回購影響基礎(chǔ)貨幣數(shù)量,調(diào)節(jié)流動性。但逆回購期限偏短期。如果在公開市場操作中逐步增加國債買賣,可以豐富提供中長期基礎(chǔ)貨幣的工具。與同樣可以提供中期基礎(chǔ)貨幣的MLF相比,國債買賣操作時點更靈活,覆蓋的期限更廣泛。可以形成有效補充。 加強貨幣政策和財政政策協(xié)同性。有助于熨平日常財政收支和政府債券發(fā)行對流動性的影響,平滑短期沖擊,提升國債二級市場流動性,增強投資吸引力。 完善國債收益率曲線。目前超長期國債市場由于存量相對較小,短期供求關(guān)系沖擊容易帶來收益率波動,如果央行在公開市場操作增加對于超長期國債的買賣,將有助于完善國債收益率曲線。 風(fēng)險提示 1.對政策理解不到位的的風(fēng)險 2.中國貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險 3.金融市場的風(fēng)險 4.對公開市場操作理解不到位的風(fēng)險
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