>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：煤價筑底及新邏輯顯現(xiàn)，煤炭核心價值資產(chǎn)或再起-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
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本周要聞回顧：煤炭公司年報陸續(xù)發(fā)布，山西煤礦開工率下滑明顯
本周煤炭板塊微跌0.52%，中國神華上漲3.03%，煤價下跌幅度已非常緩慢，煤價帶來的負反饋階段已臨近尾聲，且臨近年報和一季報，業(yè)績和分紅符合或者超預(yù)期的公司有望在股價上有更好的表現(xiàn)。晉陜蒙煤礦開工率連續(xù)兩周下滑，其中山西煤礦開工率下滑幅度更深，說明山西查三超正體現(xiàn)效果?！?023煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》指出“十四五”以來全國新增煤炭產(chǎn)能6億噸/年，2023年達到47.1億噸?！?024能源工作指導(dǎo)意見》指出2024年全國能源生產(chǎn)總量達到49.8億噸標準煤。
投資邏輯：煤價筑底及新邏輯顯現(xiàn)，煤炭核心價值資產(chǎn)或再起
煤價磨底階段，股息率被動提高后更顯配置價值。本周（2024.3.23-2024.3.29，下同）國內(nèi)秦港Q5500動力煤報價831元/噸，環(huán)比下跌4元/噸，跌幅0.48%，產(chǎn)地煤價已出現(xiàn)小范圍提價，京唐港煉焦煤價格已連續(xù)9天環(huán)比持平。隨著施工旺季的逐步開啟，非電煤（水泥、煤化工）開工率以及冶金煉鋼產(chǎn)業(yè)鏈的開工率均有望上行，此外晉陜蒙煤礦在安監(jiān)及弱價格作用下開工率仍將收緊下行，判斷煤炭現(xiàn)貨價格有望逐步企穩(wěn)。對于行情的解讀我們認為，動力煤價格是煤炭板塊配置的基礎(chǔ)及風(fēng)向標，所以動力煤價格是所有煤企業(yè)績的基礎(chǔ)，煤價止跌企穩(wěn)將帶來煤炭股的重新布局，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟仍偏弱且利率仍處于下行通道，高股息仍是未來資金配置的首選方向，煤炭做為股息率第一名將更受資金青睞。煤價判斷。動力煤屬于政策煤種，各方對動力煤價的關(guān)注度更高，我們判斷價格仍將以穩(wěn)為主，未來價格很難大漲大跌且將在箱體區(qū)間里震蕩，當(dāng)前煤價雖然偏弱但800元的港口煤價存在很強支撐，主要原因包括：一是產(chǎn)地開工率受安監(jiān)的影響下降且較高煤價也能一定程度紓解地方財政壓力；二是電廠受限于“煤電價格聯(lián)動機制”，在一定程度上保煤價即是保電價；三是疆煤外運存在800元港口價格的臨界值影響，煤炭出疆量敏感度較高；四是煤化工和油化工存在成本優(yōu)勢的競爭，即體現(xiàn)煤和油價格的聯(lián)動，布油70美金與港口煤價800元所制烯烴成本相當(dāng)，而油價難跌至70美金以下。煉焦煤屬于市場化煤種，價格更多由市場供需所決定，不像動力煤存在政策等各方關(guān)注且存在明顯的支撐點位，但我們認為煉焦煤與動力煤價格的比值可以作為一定的參考，2020年以來京唐港主焦煤與秦港動力煤價格的比值約為2.5倍，當(dāng)前為2.4倍，如果秦港動力煤價存在800元支撐，則煉焦煤價格存在1920元的支撐，此外煉焦煤二季度的季度長協(xié)價也可作為一定參考，主流龍頭煉焦煤企業(yè)的Q2長協(xié)下調(diào)200元至2000元/噸，當(dāng)前我們判斷煉焦煤價格已經(jīng)趨近底部。我們認為，煤炭板塊有望迎重新布局的起點，且是高股息與周期彈性兼?zhèn)?，有望吸引比上一輪更多資金的配置。煤炭股高股息投資邏輯仍是主線，因為當(dāng)前弱經(jīng)濟和低利率環(huán)境下，資金更加注重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續(xù)性符合資金配置的偏好，根據(jù)我們2024年1月22日發(fā)布的《股息率敏感性分析，再論高股息煤炭股投資價值》來看，即使動力煤價800元，多數(shù)煤炭公司仍有很高的股息率；我們可以從煤炭的高股息和低估值兩個維度判定未來板塊的漲幅空間：一是若板塊股價上行，則股息率將會回落，當(dāng)股息率回落至銀行長貸利率時，之間股息差變動的幅度即為板塊上漲的資本利得空間；二是煤炭股低估值表現(xiàn)為多家重點煤企2023E（見表1）業(yè)績對應(yīng)的靜態(tài)市盈率PE的平均值約為8倍，中國神華是煤炭板塊提估值的典范且當(dāng)前2023年靜態(tài)PE超過13倍，則以中國神華作為板塊估值提升的錨，其他煤炭企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定性提升（年度長協(xié)比例提升和現(xiàn)貨價格高位窄幅波動）和普遍提高分紅比例，煤炭板塊整體估值有望趨近中國神華，復(fù)制中國神華2021年底提估值的歷程。煤炭股周期彈性投資邏輯也將重現(xiàn)，當(dāng)前無論動力煤和煉焦煤價格均已出現(xiàn)明顯回調(diào)，處于底部區(qū)域，如果供需基本面改善以及各方關(guān)注的訴求，兩類煤種均存在向上的彈性，且空間漲幅均較大，其中動力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的周期彈性屬性將獲得周期品資金的青睞。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益。一是動力煤彈性標的，推薦【兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源】，現(xiàn)貨煤占比多且有望獲益價格在底部反彈；二是動力煤穩(wěn)定收益標的，推薦【中國神華】，年度長協(xié)占比多，股息率穩(wěn)定且持續(xù)；三是動力煤煤電一體化且高股息期權(quán)標的，推薦【新集能源】，未來對煤炭價格脫敏實現(xiàn)更高的業(yè)績穩(wěn)定性，資本開支結(jié)束后有望獲得高股息；四是煉焦煤彈性標的，推薦【平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤】，周期品屬性且受益價格底部反彈。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，進口煤大增風(fēng)險，新能源加速替代。
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