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事件：蘇試試驗(yàn)披露2023年報(bào)，公司2023年實(shí)現(xiàn)營收21.17億元，同增17.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元，同增16.44%；2023年毛利率45.6%，同比降低1.06pcts。
　　環(huán)試業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)提升，集成電路業(yè)務(wù)H2凈利率修復(fù)明顯
　　從公司主要的業(yè)務(wù)層面觀察，環(huán)試業(yè)務(wù)以及集成電路在2023年均有著良好的發(fā)展。環(huán)境與可靠性業(yè)務(wù)層面，2023年公司實(shí)現(xiàn)收入10.03億元，同比增長19.45%，毛利率同比提升1.85pcts達(dá)到58.80%。我們認(rèn)為環(huán)試業(yè)務(wù)毛利率的提升，體現(xiàn)了公司在行業(yè)調(diào)整的背景下，依然實(shí)現(xiàn)了檢測實(shí)力以及運(yùn)行效率的優(yōu)化，行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步穩(wěn)固。集成電路業(yè)務(wù)層面，2023年公司實(shí)現(xiàn)收入2.58億元，同比增長2.34%，毛利率下降13.80pcts至43.28%。我們認(rèn)為集成電路業(yè)務(wù)的毛利率下降主要系公司2023年H1主動儲備檢測技術(shù)人員，因此增加了剛性費(fèi)用支出。通過對子公司蘇試宜特（集成電路業(yè)務(wù)主體）的凈利潤拆分可見，上海宜特2023年H1凈利率為2.85%，全年凈利率為15.60%，修復(fù)明顯。我們認(rèn)為公司已經(jīng)著手提升集成電路業(yè)務(wù)效率，如果2024年公司繼續(xù)投入集成電路設(shè)備，該業(yè)務(wù)凈利率有望進(jìn)一步修復(fù)。
　　核心主業(yè)運(yùn)營穩(wěn)健，汽車軌交業(yè)務(wù)快速增長
　　2023年公司各主要業(yè)務(wù)均穩(wěn)定增長，其中電子電器營收8.79億元，同比增長14.71%；航空航天營收2.68億元，同比增長12.48%；科研及檢測機(jī)構(gòu)營收4.12億元，同比增長23.94%。同時(shí)，汽車及軌交營收1.92億元，同比增長35.76%，增速高于其他傳統(tǒng)主業(yè)，我們認(rèn)為其原因首先是公司積極布局民品檢測，打開業(yè)務(wù)邊界；其次是國內(nèi)新能源車領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢良好，對應(yīng)檢測需求豐富。隨著蘇試在汽車軌交領(lǐng)域的不斷深耕，公司收入結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，從而抵消行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)。
　　檢測能力圈穩(wěn)步擴(kuò)大，有望切入低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域
　　2023年公司持續(xù)投入研發(fā)，穩(wěn)步擴(kuò)大檢測范圍。據(jù)公司年報(bào)顯示，2023年蘇試試驗(yàn)已經(jīng)已完成“宇航產(chǎn)品熱真空試驗(yàn)系統(tǒng)系列產(chǎn)品”的樣機(jī)制作，該系列產(chǎn)品擁有在航天領(lǐng)域提供測試設(shè)備和服務(wù)的能力，為公司未來在高空低氣壓領(lǐng)域、低空飛行器試驗(yàn)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)。2024年3月，工信部、科學(xué)技術(shù)部、財(cái)政部、中國民用航空局等四部門聯(lián)合印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024—2030年）》，通用航空裝備是低空經(jīng)濟(jì)的主體，如我國低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，則蘇試試驗(yàn)有望依托于當(dāng)前檢測能力，切入低空經(jīng)濟(jì)檢測領(lǐng)域。
　　新產(chǎn)能投建有條不紊，多個(gè)項(xiàng)目將于2024年H2投入運(yùn)營
　　2023年底公司在建工程價(jià)值為1.63億元，較2023年Q3末的0.92億元提升77.17%。我們認(rèn)為公司在建工程的增加，主要是公司持續(xù)建設(shè)檢測產(chǎn)能。據(jù)公司2023年報(bào)披露，蘇試試驗(yàn)為快速響應(yīng)下游新能源、無線通信等領(lǐng)域客戶的需求，公司加快了新能源汽車產(chǎn)品檢測中心擴(kuò)建項(xiàng)目、第五代移動通信性能檢測技術(shù)服務(wù)平臺項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2024年下半年正式投入運(yùn)營，公司檢測產(chǎn)能得到進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為蘇試試驗(yàn)將依托較強(qiáng)的拓展意識以及拓展能力，在多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，逐步成長為綜合型試驗(yàn)龍頭。
　　投資建議：
　　我們預(yù)測公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為25.53/31.79/39.33億元，同比增長20.6%/24.5%/23.7%；2024-2026年凈利潤分別為3.81/4.84/6.31億元，同比增長21.2%/27.2%/30.4%；對應(yīng)PE分別為19/15/12倍。我們認(rèn)為蘇試試驗(yàn)設(shè)備技術(shù)壁壘、試驗(yàn)服務(wù)能力以及公司拓展?jié)摿窗l(fā)生變化，短期因素?cái)_動即期業(yè)績但無礙長期趨勢。蘇試試驗(yàn)未來有望在集成電路、EMC板塊以及低空飛行器檢測板塊獲得增量發(fā)展空間，2024年25XPE對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.75元，維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)及新版塊拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。