>> 華創(chuàng)證券-環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)深度研究報告：高股息資產(chǎn)再審視——自由現(xiàn)金流視角-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
大小： |
2714KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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FCFF的五大分拆項揭示了企業(yè)分紅能力的核心來源。自由現(xiàn)金流（FCFF）的計算公式共由五部分構(gòu)成：EBIT（反映經(jīng)營成果）、Taxation（反映社會責(zé)任）、D&A（反映非付現(xiàn)成本）、ΔNWC（反映產(chǎn)業(yè)鏈議價能力）和CAPEX（反映未來成長與護城河）。這五大指標(biāo)不僅將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表串聯(lián)在一起，計算出在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額，還能夠為投資者清晰勾勒出企業(yè)分紅能力的核心來源。本篇報告我們將行業(yè)特性、商業(yè)模式與FCFF分析框架相結(jié)合，從定性與定量兩個角度梳理環(huán)保與公用事業(yè)行業(yè)中的高股息資產(chǎn)。
水務(wù)：行業(yè)發(fā)展進入成熟期，CAPEX下降ΔNWC改善。目前我國水務(wù)行業(yè)進入成熟期，城市供水普及率超99%，城市污水處理率超98%。固定資產(chǎn)投資方面，行業(yè)投資總額的拐點已于2021年出現(xiàn)，水務(wù)行業(yè)上市公司的CAPEX下降明顯。行業(yè)FCFF由負(fù)轉(zhuǎn)正但某些年份存在波動，主要系污水處理費應(yīng)收款和工程應(yīng)付款變化引發(fā)的ΔNWC波動所致。
垃圾焚燒：CAPEX拐點來臨，國補回收影響ΔNWC。垃圾焚燒行業(yè)的固定資產(chǎn)投資較重，CAPEX是拖累板塊FCFF的主要因素之一，垃圾處理費、電費國補、省補回收難使得行業(yè)ΔNWC長期為正形成資金占用。短期來看，我們推薦關(guān)注地處發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域性垃圾焚燒公司；從長期來看，補貼拖欠問題的解決疊加資本開支的下降，行業(yè)具備極大的提升分紅潛力。
水電：“造血”（EBIT+D&A）能力優(yōu)秀，來水修復(fù)有望催化基本面改善。水電商業(yè)模式優(yōu)異，運營期成本主要為折舊及財政規(guī)費等，沒有燃料成本支出，因此具有較高毛利率。同時D&A在水電成本占比較大，但并不影響水電現(xiàn)金流，使得水電具有較強的“造血”能力。世界氣象組織預(yù)測本次厄爾尼諾將持續(xù)到2024年4月，而根據(jù)歷史規(guī)律，2010、2016、2020年等厄爾尼諾結(jié)束后當(dāng)年或次年，我國均出現(xiàn)了降水偏多的現(xiàn)象，2024年或有一定降水偏豐概率，來水修復(fù)有望催化水電基本面改善，提高水電公司的盈利能力。
燃?xì)猓篊APEX存向下預(yù)期，行業(yè)有望迎困境反轉(zhuǎn)推動EBIT改善。伴隨城燃項目逐漸步入成熟期，疊加房地產(chǎn)周期影響，全國性城燃公司接駁數(shù)量有見頂回落的趨勢，CAPEX或存向下預(yù)期。同時，天然氣上游綜合成本回落，城燃公司采購成本壓力或有所減輕，同時順價工作穩(wěn)步推進有望帶動城燃公司毛差修復(fù)，推動行業(yè)EBIT改善。
投資策略：水務(wù)行業(yè)，我們推薦洪城環(huán)境，建議關(guān)注興蓉環(huán)境和中山公用。垃圾焚燒行業(yè)，我們推薦軍信股份和瀚藍(lán)環(huán)境，建議關(guān)注光大環(huán)境和城發(fā)環(huán)境。水電行業(yè)，我們建議關(guān)注長江電力，燃?xì)庑袠I(yè)，我們建議關(guān)注新奧股份和藍(lán)天燃?xì)狻?br> 風(fēng)險提示：樣本統(tǒng)計誤差風(fēng)險。
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