>> 東方證券-通化東寶(600867)胰島素穩(wěn)健放量，創(chuàng)新與出海不斷突破-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 359KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
伍云飛,趙博宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
集采影響逐步出清，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.75億元，同比增長10.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.68億元，同比下降26.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.68萬元，同比增長38.9%。公司營收實現(xiàn)較快增長，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)強勁增長，在2022年胰島素國家專項集采落地執(zhí)行后，公司憑借產品銷量的提升抵消了胰島素集采落地后降價帶來的影響，2023年胰島素全系列產品銷量為8,322萬支（+12.84%），同時公司產品市場份額持續(xù)攀升：①人胰島素銷量保持穩(wěn)定增長，2023年，公司人胰島素市場份額超40%，穩(wěn)居行業(yè)第一；②甘精胰島素市場份額持續(xù)快速增長，2023年近10%；③胰島素類似物2023年銷量增長超60%。
推進降本增效，盈利能力持續(xù)提高。2023年，公司實現(xiàn)毛利率80.1%，實現(xiàn)扣非后凈利率38.0%，分別較2022年增長2.3、7.7pct，扣非凈利率提升明顯。凈利潤有所下滑主要系2022年投資收益增加導致基數(shù)較高。公司經營效率持續(xù)提升，期間費用率均不同程度呈現(xiàn)改善，疊加從香港健友取得的技術服務收入帶來的利潤貢獻，公司全年實現(xiàn)扣非凈利潤同比較高增長。從費用端看，2023年，公司銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率分別為29.7%，4.4%和3.4%，分別較2022年下降3.9pct，2.1pct和1.9pct。
內分泌代謝管線布局有序推進，產品出海不斷突破。公司治療領域由糖尿病逐步拓寬至痛風/高尿酸血癥、降糖、減重、非酒精性脂肪性肝炎等多種臨床場景。2023年，痛風雙靶點抑制劑（THDBH151片）Ⅰ期臨床試驗完成總結報告，安全性和耐受性良好；GLP-1／GIP雙靶點受體激動劑（注射用THDBH120）減重適應癥申報臨床獲得受理。此外，公司與健友股份簽訂了關于甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液在美國市場戰(zhàn)略合作協(xié)議，不斷拓展國際業(yè)務。
盈利預測與投資建議
公司業(yè)績符合預期，胰島素后續(xù)有望持續(xù)放量，預測公司2024-2026年每股收益分別為0.64/0.74/0.80元（原預測24年每股收益為0.66元）。根據(jù)可比公司，我們給予公司2024年23倍市盈率，對應目標價為14.84元，維持買入評級。
風險提示
胰島素銷售放量不及預期，政策控費超預期，新藥研發(fā)不及預期的風險。
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