>> 中信證券-通化東寶(600867)2023年三季報點評：三代胰島素高速增長，國際化業(yè)務穩(wěn)步推進-231103
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
94KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023Q3業(yè)績符合我們預期，二代和三代胰島銷量均呈增長勢頭；研發(fā)管線有序進展，國際化進程穩(wěn)步推進，有望成為長期發(fā)展的新驅動力；2023Q1-3各項費用率均有減少，總體控制良好。綜上，考慮到公司長期發(fā)展?jié)摿?，給予公司2023年25倍PE，對應目標價14元，維持“買入”評級.
▍公司2023Q3業(yè)績符合預期。公司2023Q1-3實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為20.91億元、7.60億元、7.57億元，同比-0.36%、-45.81%、+14.54%，其中2023Q3實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤7.25億元、2.75億元、2.77億元，同比+1.92%、+25.04%、+26.19%，環(huán)比增長3.45%/17.49%/19.09%。2023年前三季度公司歸母凈利潤大幅下滑是由于去年同期公司減持特寶生物股權收益增加所致，扣非業(yè)績端符合預期。
▍公司二代和三代胰島素放量良好，三代胰島素占比持續(xù)提升。集采后公司的胰島素制劑放量良好，其中人胰島素的銷量穩(wěn)步提升，胰島素類似物銷量高速增長，我們預計胰島素類似物2023年前三季度銷量同比增長超過50%。隨著胰島素類似物的放量，公司產品結構持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司官方微信公眾號，2023年前三季度胰島素類似物的收入占總收入的比例已超過20%，與2021年同期相比，提升超過10PCTs。
▍研發(fā)管線加速推進，海外布局進展良好。公司2023Q1-3研發(fā)費用為0.66億元，同比-41.37%，我們預計主要是由于研發(fā)項目陸續(xù)達到資本化條件而列入開發(fā)支出所致。公司23Q1-3研發(fā)費用率同比-2.20pcts，研發(fā)費用控制良好。在持續(xù)的研發(fā)投入下，公司在糖尿病領域還有其他治療領域的項目均有所進展。此外，國際化業(yè)務方面，公司也在穩(wěn)步推進中。根據(jù)公司官方微信公眾號披露：
——創(chuàng)新管線進展良好，公司的口服GLP-1RA的臨床申報獲得受理；可溶性甘精賴脯雙胰島素注射劑在德國的I期臨床達到主要臨床終點；URAT1抑制劑已完成臨床IIa期的數(shù)據(jù)庫鎖定和揭盲；XO/URAT1抑制劑的臨床I期試驗已完成末例出組。
——公司產品矩陣持續(xù)擴充，有3款產品已經或臨近獲批上市，依托考昔片申報生產已獲得受理；恩格列凈原料藥及片劑獲得上市許可；利拉魯肽預計于今年年底獲批上市。
——國際化布局持續(xù)推進，今年9月公司和健友股份就三款胰島素（甘精、門冬、賴脯）在美國市場的銷售達成了合作協(xié)議，將由公司負責上述三款胰島素的開發(fā)和生產，而健友股份負責產品的商業(yè)化。
國內研發(fā)管線的良好進展以及國際化業(yè)務的持續(xù)推進，有望成為公司未來業(yè)績的新驅動力。
▍銷售費用率略有增長，其他費用率總體控制良好。公司2023Q1-3銷售/管理/財務費用率分別為30.30%/5.66%/-0.38%，同比-2.41/-0.70/+0.07PCT，總體費用率控制良好。公司2023Q1-3經營性現(xiàn)金流凈額為4.73億元，同比-41.49%，主要系公司銷售商品收到的現(xiàn)金較同期減少所致。
▍風險因素：集采降價后放量不及預期；新產品推廣低于預期；研發(fā)進度低于預期等風險；國際地緣政治風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內胰島素龍頭和慢病管理布局的先行者，23Q1-3業(yè)績符合預期，整體胰島素產品呈現(xiàn)良好增長勢頭，市場份額持續(xù)提升，三代胰島素的快速放量帶來了產品結構的持續(xù)優(yōu)化和改善；而公司后續(xù)研發(fā)管線的有序推進，和國際化業(yè)務的持續(xù)推進，則保障了長期發(fā)展?jié)摿?。綜上，我們維持公司2023-2025年EPS預測為0.55/0.66/0.79元。參考可比公司2023年估值水平（根據(jù)Wind一致預測，長春高新13倍PE、麗珠集團16倍PE，均值為14），以及考慮到公司多款布局在減重和高尿酸等領域的創(chuàng)新藥物已進入臨床階段，其中進展最快的已經在臨床II期，隨著這些慢病相關疾病領域藥物的獲批上市，有望貢獻中長期業(yè)績增長動能，中長期來看公司的成長性和確定性較高，給予公司2023年25倍PE，給予目標價14元（原目標價為12元），維持“買入”評級。
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