>> 華創(chuàng)證券-通化東寶(600867)2023年中報點評：業(yè)績迎來拐點，胰島素新品快速放量-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭辰 |
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事項：
近期，公司發(fā)布2023年中報，2023H1公司營業(yè)收入為13.7億元（-1.5%），扣非凈利潤為4.8億元（+8.8%）；單Q2營業(yè)收入為7.01億元（+40.2%），扣非凈利潤為2.33億元（+346.9%)，2023Q2公司業(yè)績已在低基數(shù)下重回高增長通道。
評論：
集采擾動出清，Q2業(yè)績迎來拐點。胰島素國采結(jié)果自22年5月執(zhí)行，執(zhí)行已超一年，公司業(yè)績已消化降價壓力。今年二季度業(yè)績同比來看，22Q2公司渠道補差沖減2億收入，同期低基數(shù)，23Q2業(yè)績實現(xiàn)高增長；環(huán)比來看，胰島素產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，帶動23Q2收入環(huán)比增長5.4%，23Q2利潤環(huán)比略有下滑，主要系23Q1銷售費用投入大幅減少導(dǎo)致Q1利潤基數(shù)相對偏高。
胰島素二代穩(wěn)步增長，三代新品快速放量。2023H1公司胰島素業(yè)務(wù)（原料藥+制劑）實現(xiàn)收入11.64億元（-0.34%）。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2023H1公司二代胰島素市場份額44.6%，穩(wěn)居國內(nèi)第一，三代甘精和門冬份額持續(xù)提升。
研發(fā)進展穩(wěn)步推進，在研管線有望迎來收獲。公司加快推進產(chǎn)品臨床進度，研發(fā)效率快速提升。1）23Q4利拉魯肽糖尿病有望獲批，成為國內(nèi)第二款利拉魯肽生物類似藥；2）25-26年公司超速效賴脯、賴脯25、甘精賴脯雙胰島素、德谷胰島素也有望集中上市，隨著新品的上市銷售，未來公司業(yè)績增長將更加多元化；3）公司URAT1抑制劑和URAT1/XO雙靶點抑制劑有望于今年年內(nèi)分別讀出IIa和I期數(shù)據(jù)，公司估值或存在進一步提升空間。
投資建議：通化東寶為國內(nèi)胰島素龍頭企業(yè)，公司走出集采影響，業(yè)績有望重回高增長通道。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.1、12.1和14.5億元，同比變動-36.1%、19.3%和20.4%。根據(jù)DCF模型測算，我們預(yù)計2023年合理估值為291億元，對應(yīng)股價為14.6元。維持“強推”評級。
風險提示：1、胰島素專項集采續(xù)約降價；2、胰島素行業(yè)競爭格局惡化；3、部分產(chǎn)品研發(fā)進度落后。
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