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投資要點(diǎn)
　　推薦邏輯：1）集采擾動(dòng)基本出清。集采落地首年公司胰島素全系列產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)14.9%，其中胰島素類似物同比增長(zhǎng)超100%，未來(lái)有望維持穩(wěn)定放量。2）新產(chǎn)品有望為公司帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司陸續(xù)獲批多款三代胰島素，利拉魯肽正在上市審評(píng)中，另有三款糖尿病創(chuàng)新藥和兩款痛風(fēng)創(chuàng)新藥在研，未來(lái)有望為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)大動(dòng)力。3）國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司人胰島素上市許可申請(qǐng)獲歐洲藥品管理局受理；胰島素類似物海外注冊(cè)工作穩(wěn)步推進(jìn)。
　　集采帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)，國(guó)產(chǎn)龍頭迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。2022年5月起第六批國(guó)采胰島素專項(xiàng)在全國(guó)陸續(xù)落地實(shí)施，為國(guó)產(chǎn)龍頭帶來(lái)新發(fā)展機(jī)遇。2022年公司胰島素全系列產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)14.9%，其中人胰島素銷量同比近雙位數(shù)增長(zhǎng)，胰島素類似物同比增長(zhǎng)超100%，公司胰島素產(chǎn)品銷售收入同比降幅遠(yuǎn)小于胰島素集采產(chǎn)品銷售單價(jià)降幅，顯示出強(qiáng)大的增長(zhǎng)韌性，未來(lái)有望維持穩(wěn)定放量。
　　創(chuàng)新管線兌現(xiàn)在即，為公司帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于2011年開始胰島素類似物研究，現(xiàn)甘精胰島素注射液、門冬胰島素及預(yù)混制劑已獲批上市；GLP-1RA利拉魯肽注射液2022年6月申請(qǐng)上市，有望年內(nèi)獲批；URAT1抑制劑處于二期臨床階段。公司創(chuàng)新管線儲(chǔ)備豐富，為公司未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)注入強(qiáng)大動(dòng)力。
　　國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。2022年公司人胰島素歐盟注冊(cè)III期臨床試驗(yàn)已全部完成，上市申請(qǐng)獲正式受理；胰島素類似物在多個(gè)發(fā)展中國(guó)家注冊(cè)準(zhǔn)備及申請(qǐng)工作穩(wěn)步推進(jìn)。2022年12月公司與科興制藥簽訂協(xié)議，將合作推進(jìn)GLP-1RA利拉魯肽在海外新興市場(chǎng)共17個(gè)國(guó)家的國(guó)際化工作，公司將由此加速產(chǎn)品出海進(jìn)程，進(jìn)一步開拓潛在市場(chǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是國(guó)產(chǎn)胰島素龍頭企業(yè)，集采擾動(dòng)基本出清，新品陸續(xù)上市放量。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率為14.3%，給予公司2024年21倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.39元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。