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胰島素集采后格局已然出清，國(guó)產(chǎn)企業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。通化東寶二代胰島素份額穩(wěn)定，三代胰島素快速放量，利拉魯肽獲批在即，代謝相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng)新研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，龍頭地位顯現(xiàn)，進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期。
　　胰島素行業(yè)集采觸發(fā)行業(yè)格局變動(dòng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇。胰島素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局隨“專項(xiàng)集采”而發(fā)生變動(dòng)，集采前：我國(guó)胰島素市場(chǎng)“三梯隊(duì)”競(jìng)爭(zhēng)格局僵化，諾和諾德等三大跨國(guó)龍頭長(zhǎng)期壟斷，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程緩慢。集采后：跨國(guó)企業(yè)龍頭騰出市場(chǎng)空間，國(guó)產(chǎn)企業(yè)份額加速提升。格局變化原因解析，集采規(guī)則上：不同于傳統(tǒng)化藥集采“以價(jià)換量”，胰島素集采核心邏輯為“以價(jià)保量”，在盡可能納入主流玩家的基礎(chǔ)上，力求兼顧降低藥價(jià)與尊重臨床需求，同時(shí)增強(qiáng)自由競(jìng)爭(zhēng)活力。各企業(yè)策略：國(guó)際三巨頭降價(jià)溫和、多中標(biāo)C類，導(dǎo)致直接存量損失；而國(guó)產(chǎn)企業(yè)以A/B類中標(biāo)為主，“降價(jià)保量、標(biāo)外爭(zhēng)量”策略清晰，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品形成有效替代，加速搶占市場(chǎng)份額。通化東寶申報(bào)品種全線B類中標(biāo)，整體平均降價(jià)幅度36%、實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊收，集采影響合理可控、標(biāo)內(nèi)標(biāo)外市場(chǎng)得以兼顧。
　　通化東寶：二代胰島素份額穩(wěn)固，三代胰島素快速放量，利拉魯肽獲批在即，創(chuàng)新研發(fā)注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。1）胰島素板塊：公司為二代胰島素龍頭企業(yè)，深耕基層市場(chǎng)二十余載，構(gòu)筑起完善的護(hù)城河，借助集采進(jìn)一步打開(kāi)下沉渠道，2022年市場(chǎng)份額已超越諾和諾德，成為全國(guó)第一。三代胰島素：在集采大背景下正在迎頭追趕、加速放量。2）GLP-1板塊：公司在研產(chǎn)品利拉魯肽預(yù)計(jì)將2023年底獲批上市，為國(guó)產(chǎn)第一梯隊(duì)，有望成為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新增量。3）在研管線：公司戰(zhàn)略性布局糖尿病、減肥、NASH等治療領(lǐng)域新產(chǎn)品，胰島素板塊超速效賴脯胰島素等產(chǎn)品（III期臨床）不斷完善產(chǎn)品矩陣，同步布局創(chuàng)新藥SGLT1/SGLT2/DPP4三靶點(diǎn)抑制劑（I期臨床）后續(xù)接力。痛風(fēng)/高尿酸血癥領(lǐng)域URAT1抑制劑進(jìn)展順利，已處于II期臨床階段，后續(xù)布局XO/URAT1雙靶點(diǎn)抑制劑。公司創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目將成為其長(zhǎng)期增長(zhǎng)新動(dòng)能。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們看好通化東寶內(nèi)分泌領(lǐng)域國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的潛力與愿景，同時(shí)看好其創(chuàng)新研發(fā)布局，預(yù)期通化東寶2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.5/13.1/16.4億元，增速分別為-34%/25%/25%，對(duì)應(yīng)PE分別為22x/17x/14x。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)及商業(yè)化不預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)推廣風(fēng)險(xiǎn)。