>> 方正證券-通化東寶(600867)2022年胰島素受集采降價影響短期承壓，23Q2業(yè)績拐點(diǎn)有望漸顯-230425
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
唐愛金 |
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事件：
公司發(fā)布 2022 年年報及 2023 年一季報：2022 年公司實現(xiàn)營收
27.78 億 元 （ yoy-14.98% ）；實現(xiàn)歸母 凈 利 潤 15.82 億 元
(yoy+20.92%)，扣非歸母凈利潤 8.41 億元（yoy-23.90%）；實
現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流 8.63 億元（yoy-26.88%）。
2023 年 Q1 實現(xiàn)營收 6.65 億元（yoy-25.03%）; 實現(xiàn)歸母凈利
潤 2.50 億元 (yoy-69.87%)，扣非歸母凈利潤 2.47 億元（yoy36.48%）；實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流 1.56 億元（yoy-55.78%）。
點(diǎn)評：
1. 2022 年受胰島素集采降價影響業(yè)績承壓，控本降費(fèi)卓有成效，未來有望以量換價實現(xiàn)快速增長。 2022 年公司實現(xiàn)營收 27.78 億元（yoy-14.98%），實現(xiàn)歸母凈利潤 15.82 億元 (yoy+20.92%)，扣非歸母凈利潤 8.41 億元（yoy-23.90%）。2022 年是胰島素集采落地執(zhí)行年，受集采降價影響，公司胰島素各系列產(chǎn)品收入均出現(xiàn)不同程度下降，導(dǎo)致營收相應(yīng)減少。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、改進(jìn)生產(chǎn)工藝等措施進(jìn)行控本降費(fèi)。2022 年公司胰島素全系列產(chǎn)品銷量同比增長 14.92%；人胰島素市場份額提升至 40.50%，位列全國第一；2022 年公司甘精胰島素市場份額持續(xù)快速提升至約5.90%。
2. 深耕糖尿病治療，聚焦內(nèi)分泌代謝，持續(xù)拓寬疾病治療領(lǐng)域，產(chǎn)品體系不斷豐富。 公司以發(fā)展糖尿病治療領(lǐng)域為核心，持續(xù)豐富產(chǎn)品線，目前已將治療領(lǐng)域由糖尿病拓寬至痛風(fēng)/高尿酸血癥治療領(lǐng)域，涵蓋了糖尿病、肥胖、非酒精性脂肪肝炎（NASH）、痛風(fēng)/高尿酸血癥等適應(yīng)癥。公司門冬 30、50 預(yù)混型胰島素和口服降糖藥瑞格列奈陸續(xù)上市銷售，GLP-1RA 利拉魯肽注射液與口服降糖藥恩格列凈有望于 2023 年年內(nèi)獲批上市。公司在研項目包含 3 款糖尿病治療領(lǐng)域一類新藥、2 款痛風(fēng)/高尿酸血癥治療領(lǐng)域 1 類新藥以及痛風(fēng)治療領(lǐng)域化學(xué)口服藥物。
3. “自主研發(fā)+對外合作+拓展國際市場”驅(qū)動公司長遠(yuǎn)發(fā)展。 公司與高校和科研院所開展產(chǎn)學(xué)研活動交流、聯(lián)合開發(fā)新項目，與中南大學(xué)建立合作基地、建立“工作站”、“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺”、“科技創(chuàng)新中心”高端技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)平臺，推進(jìn)研發(fā)進(jìn)程。 公司不斷拓展國際市場，人胰島素在歐盟注冊的Ⅲ期臨床試驗已經(jīng)全部完成，人胰島素注射液上市許可申請獲得歐洲藥品管理局正式受理；甘精胰島素已在多個發(fā)展中國家開展注冊資的準(zhǔn)備及申請工作，同時完成了門冬胰島素在發(fā)展中國家進(jìn)行注冊申請的前期準(zhǔn)備工作。公司積極尋求海外合作伙伴，目前已經(jīng)與東歐、東南亞、西亞、中亞、中東、非洲、南美洲和中美洲地區(qū)的企業(yè)建立了不同程度的業(yè)務(wù)聯(lián)系盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司 2022-2024 實現(xiàn)歸母凈利潤為 11.32
億元、13.32 億元、15.61 億元，同比分別增長-28.42%、
17.64%、17.2%，對應(yīng)的 PE 估值分別為 20、17、15，首次覆
蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；市場拓展銷售不及
預(yù)期；產(chǎn)品集采及降價幅度超預(yù)期風(fēng)險。
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