>> 華泰證券-通化東寶(600867)集采影響即將出清，業(yè)績拐點將至-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
822KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022集采之下業(yè)績承壓，2Q23有望迎來業(yè)績拐點
公司4/20發(fā)布22年年報，實現(xiàn)營收27.8億元（-15.0%），歸母凈利潤15.8億元（+20.9%），扣非凈利潤8.4億元（-23.9%），其中4Q22營收-16.4%yoy，扣非凈利潤-12.2%yoy。收入下滑主因5M22胰島素集采陸續(xù)執(zhí)行（公司產(chǎn)品降價33%-44%不等），歸母端增速高于扣非端系出售特寶生物股權確認投資收益所致?？紤]到胰島素集采已執(zhí)行接近1年，利拉魯肽獲批在即，我們預計2Q23有望出現(xiàn)經(jīng)營拐點，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為12.52/14.82/17.05億元，扣非凈利潤分別為10.02/12.32/14.55億元，給予23年扣非端27xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預期21x，龍頭給予溢價）目標價13.59元（前值10.57元），維持“買入”評級。
二代銷量穩(wěn)健增長，但受集采降價影響銷售額下滑
受集采影響，22年公司胰島素業(yè)務實現(xiàn)收入23.31億元（-17.33%）。我們推測二代胰島素銷售額下滑~20-30%，其中銷量增速~10%，銷售額下滑主因集采后價格下降30-35%（5M22執(zhí)行）；我們預計23年二代胰島素銷量高個位數(shù)增長，但考慮到1-4M22價格高基數(shù)，預計銷售額小幅下滑?？紤]到胰島素集采后市場格局有望維持穩(wěn)定，我們預計后續(xù)續(xù)約降幅可控（生物制劑集采不同于化學制劑，分配量基于企業(yè)原有市場銷量，新進入者帶量較少，后續(xù)市場格局有望集中于國內(nèi)龍頭+主要外資廠商，且相對穩(wěn)定）。
甘精及速效門冬快速放量，門冬預混獲批上市
22年公司胰島素類似物銷量同比增長超100%，其中：1）甘精胰島素：我們推測22年銷量翻倍，實現(xiàn)近5億銷售額，我們預計23年銷量增長~50%，考慮到1-4M22價格高基數(shù)，我們預計23年銷售額同比增長~30%；2）門冬胰島素：我們推測22年銷量大幾十萬支，銷售額~3000萬元，23年有望實現(xiàn)200-300萬支銷量，貢獻收入~1億元；3）門冬30/50預混：22年11月獲批上市，我們預計23年有望實現(xiàn)百萬支銷量。
研發(fā)管線多點開花，即將迎來收獲期
公司研發(fā)管線布局全面：1）GLP-1：利拉魯肽已于7M22申報降糖適應癥BLA，國產(chǎn)第二家，我們預計23年底獲批；THDBH 120/121（GLP-1/GIP）申報臨床；THDBH 110/111（GLP-1小分子）臨床前，司美格魯肽（GLP-1）臨床前；2）URAT1：THDBH 130（URAT1）臨床2a期，THDBH 150/151（XO/URAT1）獲批臨床；3）胰島素系列：賴脯胰島素（3期臨床）、超速效賴輔胰島素（平行3期&1期臨床）、可溶性甘精賴輔雙胰島素（德國1期臨床）、德谷胰島素（獲批臨床）；4）胰島素出海：合作公司瑞典瑞康2M23在歐洲提交人胰島素上市申請，通化東寶負責提供原料藥，有望貢獻增量。
風險提示：產(chǎn)品銷售不及預期，產(chǎn)品降價的風險，研發(fā)進度不達預期。
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