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3Q23收入利潤(rùn)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司10/30發(fā)布23年三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億元（-0.4%yoy），歸母凈利潤(rùn)7.6億元（-45.8%yoy），扣非凈利潤(rùn)7.6億元（+14.5%yoy），其中3Q23營(yíng)收+1.9%yoy，扣非凈利潤(rùn)+26.2%yoy。利潤(rùn)增速高于收入增速主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司毛利率提升（3Q23毛利率81.2% vs 2Q2377.5% vs 1Q2377.6%，我們推測(cè)主因3Q23胰島素收入占比提升）。考慮到胰島素集采執(zhí)行超1年，利拉魯肽獲批在即，2Q23開(kāi)始公司迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.03/12.90/14.92億元，扣非凈利潤(rùn)分別為10.06/11.92/13.95億元，給予24年扣非端23xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22x，龍頭給予溢價(jià)）目標(biāo)價(jià)13.76元（前值12.82元）。
　　二代銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年預(yù)期銷售額穩(wěn)定
　　受集采影響，我們推測(cè)1-3Q23二代胰島素銷量中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年銷量有望實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但考慮到1-4M22價(jià)格高基數(shù)，預(yù)計(jì)全年銷售額基本持平。我們認(rèn)為集采后胰島素市場(chǎng)格局維持穩(wěn)定（生物制劑集采不同于化學(xué)制劑，分配量基于企業(yè)原有市場(chǎng)銷量，新進(jìn)入者帶量較少，后續(xù)市場(chǎng)格局有望集中于國(guó)內(nèi)龍頭+主要外資廠商，且相對(duì)穩(wěn)定），預(yù)期明年續(xù)約降幅可控。
　　甘精門冬快速放量，門冬30/50預(yù)混有望借集采貢獻(xiàn)增量
　　我們預(yù)計(jì)23年胰島素類似物銷量增速~40%，其中：1）甘精胰島素：我們推測(cè)1-3Q23銷量增速30%+，全年銷量增長(zhǎng)30-40%，考慮1-4M22價(jià)格高基數(shù)，預(yù)計(jì)全年銷售額+~20%；2）門冬胰島素：我們推測(cè)1-3Q23門冬速效及門冬30/50預(yù)混胰島素合計(jì)銷量150+萬(wàn)支，全年有望實(shí)現(xiàn)200-300萬(wàn)支銷量，貢獻(xiàn)收入~1億元?？紤]到門冬30/50獲批較晚（11M22獲批），未參加第六批集采，我們認(rèn)為有望在明年續(xù)約中借集采貢獻(xiàn)較大增量。
　　研發(fā)管線多點(diǎn)開(kāi)花，利拉魯肽獲批在即，URAT1數(shù)據(jù)即將披露
　　公司研發(fā)管線布局全面：1）GLP-1系列：利拉魯肽已于7M22申報(bào)降糖適應(yīng)癥BLA，國(guó)產(chǎn)第二家，我們預(yù)計(jì)23年底獲批；THDBH 120/121（GLP-1/GIP）降糖IND；THDBH 110/111（GLP-1小分子）降糖IND，司美格魯肽（GLP-1）臨床前；2）URAT1系列：THDBH 130（URAT1）臨床2a期已完成數(shù)據(jù)鎖庫(kù)和揭盲，我們預(yù)計(jì)近期披露數(shù)據(jù)，THDBH 150/151（XO/URAT1）1期臨床；3）胰島素系列：賴脯胰島素（5M23臨床3期出組）、超速效賴輔胰島素（1期達(dá)到主要終點(diǎn)，3期臨床入組）、可溶性甘精賴輔雙胰島素（德國(guó)1期臨床結(jié)束）、德谷胰島素（9M22獲批臨床）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。