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事件：公司發(fā)布2023年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營收592.8億元，同比+17.8%；歸母凈利潤23.3億元，同比+86.6%；扣非歸母凈利潤22.1億元，同比+69.5%。其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8億元，環(huán)比+111.4%；Q4扣非歸母凈利潤9.3億元，環(huán)比+134.7%。
　　量價(jià)齊升助力公司業(yè)績釋放。價(jià)：2023年倫敦金均價(jià)1942美元/盎司，同比+7.8%，金交所黃金現(xiàn)貨均價(jià)450元/克，同比+14.7%。量：2023年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量41.8噸，同比+8.0%，其中，三山島金礦、西和中寶公司、金洲公司生產(chǎn)系統(tǒng)逐步優(yōu)化，生產(chǎn)能力得到提升；玲瓏金礦的東風(fēng)礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；并購銀泰黃金增加產(chǎn)量。公司原礦入選品位1.29克/噸（不含銀泰黃金數(shù)據(jù)），同比增加0.06克/噸，其中地下礦山原礦入選品位1.88克/噸，同比增加0.04克/噸，增幅2.2%，主要原因是各礦山通過優(yōu)化采礦方法、加強(qiáng)技術(shù)管理和現(xiàn)場管理等措施，降低損失率、貧化率，使原礦品位提高。
　　公司持續(xù)增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，資源優(yōu)勢突出。公司通過整合資源、主動(dòng)兼并、資源注入、等多種途徑，不斷增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)。2024年1月公司公告顯示，擬收購控股股東山東黃金集團(tuán)全資子公司山東黃金地質(zhì)礦產(chǎn)勘查有限公司所持山東省萊州市西嶺村金礦勘探探礦權(quán)，西嶺金礦探礦權(quán)范圍內(nèi)保有黃金資源量592噸，平均品位4.02克/噸，可采儲(chǔ)量黃金444噸，平均品味4.29克/噸，黃金資源儲(chǔ)量雄厚，項(xiàng)目投產(chǎn)后礦石生產(chǎn)規(guī)模330萬噸/年，理論服務(wù)年限為36年，將為公司貢獻(xiàn)重要的遠(yuǎn)期增量。此外，公司焦家金礦資源整合積極推進(jìn)，海外卡蒂諾礦山建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，銀泰黃金順利實(shí)現(xiàn)股權(quán)變更，黃金資源優(yōu)勢突出。
　　金價(jià)進(jìn)入右側(cè)上漲期。長周期維持看好金價(jià)不變：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策處于切換周期，經(jīng)濟(jì)增長壓力增加，長端美債收益率和美元大周期仍向下；美國債務(wù)規(guī)模屢創(chuàng)新高，黃金作為信用貨幣的替代品，內(nèi)在價(jià)值提升；逆全球化、全球風(fēng)險(xiǎn)事件增加、央行持續(xù)購金背景下將驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格中樞繼續(xù)上移。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為38.6億元/53.9億元/65.3億元，對應(yīng)PE分別為34/24/20倍，維持“持有”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期礦山增產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。