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投資要點(diǎn)：
　　公司披露23年業(yè)績。公司23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入592.75億元，同比增長17.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.28億元，同比增長86.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.13億元，同比增長69.47%。單季度來看，公司23年Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.83億元，環(huán)比增長111.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.34億元，環(huán)比增長134.38%。公司23年利潤分配方案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.4元（含稅），共計(jì)分配6.26億元，股利分配率33.59%。
　　24年規(guī)劃產(chǎn)量不低于47噸。23年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量41.8噸，權(quán)益產(chǎn)量38.9噸。國內(nèi)礦山主要變化：1）并表銀泰增加2.5噸產(chǎn)量；2）玲瓏金礦東風(fēng)礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，增加0.8噸產(chǎn)量；3）三山島金礦、西和中寶和金洲公司生產(chǎn)系統(tǒng)優(yōu)化，合計(jì)增加0.6噸產(chǎn)量；4）焦家金礦、新城金礦和青島金礦產(chǎn)量合計(jì)減少1.3噸。國外礦山主要變化：貝拉德羅金礦采剝總量增加、難選冶礦石減少，增加0.4噸產(chǎn)量。2024年，公司確定的黃金產(chǎn)量計(jì)劃是不低于47噸。
　　資源儲(chǔ)備豐富。截至23年底，公司礦產(chǎn)資源量品位1.72克/噸，資源量1431.30噸，權(quán)益資源量1282.96噸；公司礦產(chǎn)儲(chǔ)量品位1.32克/噸，資源量545.97噸，儲(chǔ)量455.18噸。為加快推進(jìn)三山島礦區(qū)資源整合工作，公司擬收購黃金地勘持有的西嶺金礦勘探探礦權(quán)，該探礦權(quán)擁有金金屬量592噸，平均品位4.02克/噸，截至23年年報(bào)披露日，公司正在辦理西嶺金礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓的手續(xù)。除西嶺金礦外，公司的控股股東黃金集團(tuán)還持有29處中國境內(nèi)金礦探礦權(quán)，合計(jì)黃金資源量254噸；持有10處中國境內(nèi)金礦采礦權(quán)，合計(jì)黃金資源量95噸。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)。公司23年成功收購銀泰黃金控制權(quán)，并增持股份至28.89%；競拍取得甘肅地區(qū)大橋金礦采礦權(quán)；推動(dòng)黃金集團(tuán)所屬蓬萊地區(qū)燕山礦區(qū)的礦權(quán)注入公司，將與蓬萊礦業(yè)現(xiàn)有礦權(quán)進(jìn)行整合開發(fā)。在建重點(diǎn)項(xiàng)目包括：1）焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程總投資額82.73億元，項(xiàng)目設(shè)計(jì)金金屬產(chǎn)能18.85噸/年；2）新城金礦資源整合開發(fā)工程總投資額37.84億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年均產(chǎn)浮選金精礦7.77噸；3）卡蒂諾納公司納穆蒂尼金礦工程項(xiàng)目總投資33.60億元，項(xiàng)目設(shè)計(jì)金金屬產(chǎn)能8.44噸。
　　盈利預(yù)測與估值。公司資源優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計(jì)未來三年隨著公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的多點(diǎn)開花和國外業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量或迎來快速增長期，鞏固其龍頭地位。我們預(yù)計(jì)，公司24-26年BPS分別為8.25、9.41和10.99元/股。參考可比公司估值水平，給予2024年3.4-3.5倍PB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間28.05-28.87元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；原材料成本上升。