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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入592.75億元，同比增長(zhǎng)17.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)23.28億元，同比增長(zhǎng)86.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)22.13億元，同比增長(zhǎng)69.47%。公司2023Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入179.52億元，同比增長(zhǎng)71.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)9.83億元，同比增長(zhǎng)77.14%，環(huán)比增長(zhǎng)111.40%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)9.34億元，同比增長(zhǎng)70.40，環(huán)比增長(zhǎng)134.67%。
　　公司自產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)：2023公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量41.78噸，同比增長(zhǎng)8.03%；其中銀泰黃金在2023年8月14日并表后的產(chǎn)量為2.52噸。公司2023年礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)的原因包括：1）三山島金礦、西和中寶公司、金洲公司生產(chǎn)系統(tǒng)逐步優(yōu)化，生產(chǎn)能力得到提升，礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別增長(zhǎng)5.74%、10.73%、15.54%；2）玲瓏金礦的東風(fēng)礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)69.15%；3）貝拉德羅金礦采剝總量增加、難選冶礦石減少，礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.46%；4）并購(gòu)銀泰黃金增加產(chǎn)量。2024年公司確定的礦產(chǎn)金產(chǎn)量計(jì)劃不低于47噸。
　　金價(jià)上漲，公司礦產(chǎn)金盈利增厚：2023年國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨均價(jià)同比上漲14.72%至449.66元/克。報(bào)告期內(nèi)，公司各礦山通過(guò)優(yōu)化采礦方法、加強(qiáng)技術(shù)管理和現(xiàn)場(chǎng)管理等措施，降低損失率、貧化率，使原礦品位提高，公司2023年原礦入選品位1.29克/噸（不含銀泰黃金數(shù)據(jù)），同比增加0.06克/噸，其中地下礦山原礦入選品位1.88克/噸，同比增加0.04克/噸，增幅2.17%。在金價(jià)上漲的情況下嚴(yán)控成本，公司2023年礦產(chǎn)金單噸毛利同比增長(zhǎng)29.79%至220.51元/噸，礦產(chǎn)金毛利率同比提升5.57個(gè)百分點(diǎn)至48.91%。
　　內(nèi)生外延，公司后勁十足：報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推動(dòng)資源增儲(chǔ)，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)地質(zhì)探礦，對(duì)外積極獲取資源。外延方面公司收購(gòu)銀泰黃金28.89%股份；競(jìng)拍取得甘肅大橋項(xiàng)目采礦權(quán)，加強(qiáng)山東黃金在甘肅地區(qū)的資源儲(chǔ)備；推動(dòng)黃金集團(tuán)所屬蓬萊地區(qū)燕山礦區(qū)的礦權(quán)注入公司，將與蓬萊礦業(yè)現(xiàn)有礦權(quán)進(jìn)行整合開(kāi)發(fā)；擬從控股股東集團(tuán)公司處收購(gòu)國(guó)內(nèi)最大單體金礦西嶺金礦探礦權(quán)。公司2023年投入探礦資金5.7億元，探礦新增金金屬量36.6噸。截止2023年年底，公司控制的黃金儲(chǔ)量達(dá)到624.64噸，同比增長(zhǎng)10.52%。隨著玲瓏金礦玲瓏礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)，加納卡蒂諾項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，焦家礦區(qū)、新城金礦資源整合，預(yù)計(jì)公司未來(lái)礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望大幅增長(zhǎng)，疊加金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲，支撐公司業(yè)績(jī)高彈性釋放。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.81/66.40/80.20億元，EPS分別為0.82/1.48/1.79元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為31.79/17.62/14.59倍。公司作為國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)龍頭，將直接受益金價(jià)上漲，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。